羅素2000指數的牛市較標普500指數遲了足足一年才開始，原因是羅素2000指數從2022年6月低位，一直至2023年10月底才有所突破，突破後上升約 33%，幾乎與標普500指數升幅相同。
在此周期中，大型股明顯大幅領先小型股，這樣的發展在歷史上相當罕見，因在以往牛市早期，小型股往往緊貼或甚至跑贏大型股。雖然這次情況顯然並非如此，但亦不難理解。從利率角度看，小型股在聯儲局加息行動下承受更大壓力，原因是其浮息債務比例較高，同時利息覆蓋比率較低。
大型股今年一直跑贏小型股，直至7月11日最新公布的消費物價指數(CPI)低於預期，這令聯儲局9月開始減息可能性增加。自7月17日CPI數據觸及極端水平以來，小型股的表現領先大型股，當中羅素 2000指數與標普500指數的5日差距達到歷史最高，即10個百分點。
從板塊角度而言，標普500指數的11個板塊中，有三個板塊超過70%的成份股升至20日高位，該三個板塊分別是房地產、金融業、公用事業。市場青睞這些板塊，很可能代表對減息前景感到樂觀，而且渴求獲取某種程度的防禦性及收益率。敬陪末席的板塊則為非必需消費品、醫療保健及科技，三者升至20日高位的成份股比例均低於50%。
投資者不禁會問，市場廣度會否持續擴大。縱觀過往類似過去數周的走勢，大多預示牛市將持續，但歷史亦顯示，短期內很可能會出現一定整固。
從因素角度看，6月份向來有利波動性／可變性較高及槓桿較大的股份。波動性及可變性因素憑著早前落後股份出現強勁表現而有所上升，這亦可解釋勢頭及規模因素成為6月表現最差一分子的原因。至於槓桿因素帶動表現改善，則可能是投資者憧憬9月開始減息所致，這為較高負債公司的環境改善奠定基礎。過去一個月，另一個表現落後的因素是盈利能力，原因是投資者的部分注意力，從通常盈利狀況較佳的大型股，轉移至通常盈利狀況較遜的小型股。
市場預測，羅素2000每股盈利攀升至高位的時間會明顯較久，事實上直至幾個月前，其按年增長才剛剛轉為正數。預期再次下調將是多個因素造成，包括基數效應、羅素2000指數的年度再平衡，以及分析師對盈利的信心下降。
如果現時認為，過去數周出現的市場廣度擴大及板塊領先地位轉變有長期影響，那是言之尚早。這次板塊輪換是由於之前巨型股的投資者獲利套現，以及過往落後股的投資者大舉對沽盤平倉所致。就後者而言，沽盤平倉通常推高長期表現落後的板塊，這本身不應該值得擔憂。
我們看好高質素小型股，但對其表現來說，投資者可利用上述種種情況來管理投資期望。套用交易者的術語，建議「淡出」小型股低質素部分，同時「追逐」高質素部分。總體而言，大幅估值折讓可能對小型股有支持作用，而就目前盈利能力較弱來説，有其合理性。因此，儘管估值折讓吸引，但未必是持續表現出色的催化因素，這至少會持續至小型股的整體盈利改善為止。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻
Liz Ann Sonders
