環球金融市場在過去一段時間相對平穩，整體呈正面態勢，豈料市況卻在近幾周風雲突變。最近市場出現劇烈波動，投資者紛紛大幅調整部署。在多重因素交織影響下，市場陷入混亂，令不少投資者質疑早前有關全球經濟軟着陸及「金髮女孩」情景的假設是否仍然成立。美國近期經濟數據疲弱，正是引發這場市場風暴的根源所在。
全球主要經濟指標持續惡化，對市場造成不利影響。例如，中國和美國製造業採購經理指數表現疲軟、美國7月份就業數據遜於預期、市場對聯儲局減息預期升溫。此外，日本央行宣布加息，引發日圓套利交易拆倉潮，加上中東地緣政治緊張局勢升溫、部分資產市場估值過高，以及美國大選的不確定性等因素，均令市場陷入動盪。種種跡象顯示，今夏市場注定充滿挑戰。
我們認為現階段市場過分憂慮美國經濟前景，我們的經濟學家預計，美國經濟將有所放緩，但不會出現硬着陸。然而，市場擔慮最近公布的美國就業數據會觸發「薩姆規則」（Sahm Rule），即美國3個月失業率移動平均值，較12個月低位至少高出0.5個百分點時，意味着經濟即將步入衰退。
即使經濟最終能避免陷入衰退，而且市場已消化未來數月聯儲局將大幅放寬貨幣政策的預期，預計聯儲局的減息幅度仍將超出市場此前預期。目前來看，隨着美國經濟避免硬着陸，聯儲局很可能將先採取較快減息步伐，然後再逐步放慢減息速度，預計局方將在9月、11月及12月分別減息0.25厘。
內地方面，第二季經濟數據表現疲弱，7月份經濟活動指標進一步疲軟，顯示內地經濟動力在第三季恐怕將持續減弱。不過，即使其他指標表現疲弱，出口方面仍為經濟提供一定支撐。近期的寬鬆政策亦可能為經濟增長帶來一定支持，惟市場仍然密切關注內需不振問題。與此同時，人民幣近期跟隨其他亞洲貨幣走強，加劇了美元的抛售。不過，由於出口仍然是經濟增長關鍵動力，人民幣進一步升值可能會削弱出口競爭力。
在廣泛貨幣市場方面，受聯儲局寬鬆政策預期升溫，以及對美國經濟超預期放緩的憂慮影響，美元大幅下跌。市場波動性指標日益上升，風險偏好惡化，對套利貨幣造成打擊。美元兌日圓滙率回落，以及日本央行加息後日本利率上升，亦對以日圓融資的套利交易造成衝擊。雖然這一趨勢可能會放緩，但貿然抄底仍然充滿風險。
由於亞洲利率普遍低於其他新興市場地區，因此受惠於大規模套利交易平倉，區域貨幣跟隨日圓走強，馬來西亞令吉、泰銖和韓圜等此前表現落後的低收益貨幣均出現升值。相比之下，高收益的亞洲貨幣，如印尼盾、印度盧比和菲律賓披索，則在這輪漲勢中表現較為遜色。
我們預期亞洲可能不會迅速跟隨聯儲局減息。如上所述，亞洲地區大多數國家的利率已經處於較低水平，另預計聯儲局今年將會減息3次，而市場亦預期未來數月會有更多寬鬆措施，但亞洲央行可能不會急於加入減息行列。目前，我們預計除菲律賓或會早於聯儲局率先減息外，其他亞洲國家可能會先保持觀望，部分國家今年甚至明年也可能不會減息，因為目前的政策利率已處於較低水平。
Mitul Kotecha
