日本央行於7月31日意外將政策利率從0.1厘，上調至0.25厘，超出市場普遍預期，預測認為此舉存在隱患。更始料未及的是，隨後幾日全球市場暴跌，美元兌日圓更從不到一個月前曾位於160上方，一度跌破142關口，日本股市也從不到一個月前的歷史高點重挫近25%，創下歷史單日最大跌幅和波動性升幅。
日本央行副行長內田真一隨後表示，央行「在金融資本市場不穩定的情況下，不會提高政策利率」，這可能表明政策制定者已意識到利率正常化面臨的挑戰。隨着日本央行肩負起維持期盼已久的「再通脹」趨勢重擔，同時將數十年來奉行的超寬鬆貨幣政策轉向正常化，全球投資者此前通過借入日圓建立起來的龐大倉位、推進上述結構性轉變蘊含的宏觀基本面風險，以及市場技術面因素，都可能會持續帶來市場波動。
我們認為，日本政策正常化、套利交易平倉和技術面因素帶來的短期風險不會否定日本股票的結構性投資主題。套利交易平倉有助於投資者能夠更關注中長期的市場基本面，而我們對此仍持樂觀態度。
日本仍然是我們在亞洲地區青睞的股票市場，也是偏好的全球市場之一。日本企業經營狀況穩健，本季度盈利同比增長達12%，經營前景並未出現明顯惡化跡象。日本以可持續的再通脹趨勢作為基礎，持續推進宏觀環境結構性調整，意味着日本股票具有良好的價值重估潛力。
雖然近期日圓走強和全球經濟不確定性上升，已導致我們將2025年6月的東證指數預期下調了8%至9%，但認為相對於基本面而言，日本股票是被過度拋售。許多公司的估值倍數（按市淨率計算）已接近疫情最嚴峻時期水平。認為東證指數介乎於2200至2300點相當於大環境接近衰退時的股指水平，此時投資者可以積極增加持倉，鑑於未來幾年再通脹進程和公司治理改革將持續取得進展，日本市場的結構性機會依然存在。
雖然市場可能會持續波動，但目前價格水平頗具吸引力，投資者可以考慮逐步入手日本股票，或考慮採用提供實質性上行參與度並內置下行對沖機制的衍生工具。在未來數月乃至數年內，我們預計日本股市將上漲。目前，一些吸引力特別突出的板塊包括外滙風險較低的內需導向型企業，以及股價接近經濟衰退估值水平的出口導向型企業。
長期來看，繼續看好五大板塊，即金融（基於持續再通脹趨勢）、非必需消費品（基於薪資增長帶動消費復甦）、科技（基於人工智能相關受益產業，如半導體）、工業（基於全球製造業周期觸底回暖）和房地產（基於資產重估、房地產銷售與租金上漲帶來上行空間）。從更長期來看，考慮到利率差異，日圓似乎仍被低估。隨着美國經濟增長趨軟，加上聯儲局有機會開展更加激進的降息周期，美元收益率可能會走低，我們預計年底前日圓將在當前水平附近維持區間震盪，並在明年中期小幅走強。
王然
