儘管市場早已預期美國將於下半年啟動減息，經濟數據開始展現疲態，亦導致已發展國家政府債券收益率於7月略為下降。市場對何時減息的預期持續改變，而近日美國聯儲局主席鮑威爾預告可能最早於9月減息，再次激發市場大幅提高對美國減息預期，加上就業市場數據遠遜於市場預期，失業率進一步上升，引發全球市場於8月初出現大幅波動，股票及固定收益市場的避險情緒急速升溫。
由於美國勞動市場冷卻的速度較市場估計更快，現時市場焦點已從通脹轉至勞動市場，並相信未來勞動市場數據，將主導聯儲局貨幣政策決定。目前債券配置維持長存續期，是基於聯儲局需要在經濟衰退出現前6至12個月採取行動，現時市場的定價反映聯儲局有必要調整政策利率，以防範經濟出現更廣泛衰退。
經濟學家紛紛指出，薩姆法則正預示著經濟衰退。薩姆法則歸納美國經濟統計數據，提出一旦各行各業均出現大批失業大軍，失業率3個月移動平均線超過12個月最低位0.5百分點，經濟將會陷入衰退。當職位縮減，消費動力亦會減少，進而加劇失業情況。不過，目前情況剛好相反，現時是因進入勞動市場人口增加，導致失業率飆升，而首次申領失業救濟金人數仍低遠低於昔日觸發薩姆法則的時期，消費金額亦高於過往引發薩姆法則的階段。
不過，失業率上升的趨勢正逐步顯現。例如英特爾近日宣布裁員15%，反映可能正在放棄囤積勞動力。若這種策略攻廣泛地出現在其他企業，勞動力市場的供需平衡將進一步傾斜，導致失業率上升。
美國大選結果不確定性持續，財政政策走向未定，美國長期國債的上行風險或暫時減退。下一次公布首次申領失業救濟金時，將是衡量勞動市場疲軟有否擴散至近日就業及失業數據的指標。若新申領失業救濟金人數急升，聯儲局可能在減息決策上承受更大壓力，相反，若申領人數上升放緩，或代表早前債息的波動過大，故需要調整存續期的配置。
現時美國及歐洲的投資級別債券息差在是次市場波動中擴大，主要與息率上升有關，而非大量資金流出債券市場。雖然部分債券的息差顯現價值，建議投資者繼續留意市場變化，因歐洲投資級別債券的息差仍較6月法國提前大選時收窄，故此要小心選擇各市場配置。
目前來看，投資級別債券於四大領域表現不滯，分別是新興市場主權債、汽車債、3至5年期的可贖回票據，以及近日由高息債升級至投資級別的債券。投資者應審慎地考慮風險分布，並留意可贖回票據及新興市場主權債中尋找機會。
陳詠詩
