過去一個星期，環球股票市場出現了一場無法預測的風暴。正當大家相信通脹應該受控，聯儲局會於9月開始減息；正當大家見到過熱的科技板塊出現調整，資金流進周期性板塊和小型股，有機會支持後市再上；正當大家不為意時，出乎意料的就業、製造業和建築數據，令市場從關注通脹會否受控，180度轉到經濟會否衰退。一場風暴開始在美國形成了！
壞消息齊齊出現
日本央行突然加息，並發表了非常鷹派的言論，觸發日圓急升，套息交易急急平倉，拋售美股，令這場在大西洋西岸出現的風暴，蔓延到太平洋，及至大西洋東岸的歐洲！與此同時，「股神」的巴郡在第二季大幅減持蘋果的消息公布，把這颱風變成了沽家的「完美風暴」！
美股和日股於暴跌翌日出現反彈，美股於周三初段高開，市場一度以為風暴應該過去。但隨後大幅回調，標指、納指、道指和羅素2000指數全線下跌，「恐慌指數」VIX也回升到接近28水平。究竟這次風暴是否完結？或是我們還是處於風眼當中？
新數據實不太差
首先，讓我們分析一下跌市的元兇：經濟衰退的機率。我不是經濟學家，在這方面不能班門弄斧。但如果看看上星期公布的經濟數據，就會發現市場非常過敏。美國7月份的失業率為4.3%，比6月的4.1%高，也比預期的4.1%高，亦是自2021年10月以來最高。但其實6月份的失業率，也比5月份和預期的4%高，亦是自2021年11月以來最高。但為什麼上個月公布數據時美股還能創新高？
而7月非農業職位只增加11.4萬個，少於預期的17.5萬個增長，也比6月的17.9萬個低。但4月的職位增加只有10.8萬個，也比3月的31萬個大幅回落，為什麼那時市場不擔心經濟衰退呢？
至於7月份美國製造業PMI跌至46.8，比6月份和預期都低。但去年12月公布11月份的46.6，也是從2023年9月的高位49大幅回落。為什麼那時市場又不擔心美國經濟硬着陸？而標指和納指能開展了長達6個月的升浪？
從以上很簡單的分析，擔心美國經濟衰退是否跌市的真正原因無法確定，但可以肯定的是，美股自去年10月底，至今年7月16日的升浪，標指升了38%，而納指更厲害，升了49%！看看標指的10年圖表，7月16日的歷史高位，距離20個月平均線高了23%。股價偏離平均線太遠，出現「mean reversion」（所謂物極必反）是不變的定律。2021年12月標指的歷史新高，比20個月平均線也是偏離了23%，股市出現大調整，直至回落到50個月平均線才反彈。而再之前兩次較大的調整，分別在2020年2月和2018年10月，標指都要回調到50個月平均線才能反彈。
需經歷4個階段
當然，2022年初那次調整是因為美國開始加息，而2020年那次是因為疫情，都是實實在在影響經濟的事件。這一次暫時看應該性質不同。本周四公布的就業數據，和下周的消費者物價指數（CPI）和零售銷售數據，會是再觸動市場情緒的事情。
研究機構Ned Davis Research剛發表了一份報告，根據過往VIX急升後股市的反應，一般都要經歷4個階段，就是「超賣、反彈、再試低位和市寬推上（breadth thrusts）。如果歷史重複，現在已經歷了第一和第二階段，要這風暴過去，就要看何時再試低位，和能守得穩。
梁偉基
