超寬鬆政策力抗通縮
歐洲央行沒有令市場失望，在6月5日的政策會議後宣布減息及推出新的流動性措施，寬鬆政策大致符合市場預期，甚至帶來一些驚喜。面對通貨膨脹前景疲弱、 信貸環境困難(尤其是在南歐)和歐羅處於強勢3大挑戰，歐洲央行毅然決定下調所有3項政策利率，存款利率下調至負值區域(-0.1%)，基準再融資利率下降10基點至0.15%，而隔夜貸款基準利率就調低35基點至0.4%，隔夜貸款基準利率下調幅度比市場預期大，歐洲央行成為首家主要央行推行負存款利率。然而，歐洲央行行長德拉吉暗示不太可能進一步降息，顯示歐洲央行有必要採取減息以外的非常規寬鬆措施撐復蘇。
至於流動性措施方面，歐洲央行將推遲取消之前的主權債券購買專案，從而新增約1600億歐羅流動性。以私營部門借貸為目標的定向長期再融資操作，將到2014年底再新增4000億歐羅流動性，大體補償現行3年期長期再融資操作即將到期的影響。基於新一輪淨貸款(排除購房貸款)的額外定向長期再融資操作，將在2015年3月至2016年9月間繼續按照季度提供，而全部定向長期再融資操作將於2018年9月到期。
今年底可能推量化寬鬆措施
雖然歐洲央行未有宣布資產購買行動，但德拉吉明確表示會積極研究購買資產抵押證券的可能性，並考慮將可能購買的資產類別，由市場預期的中小企業貸款擴大至非金融私營部門借貸組成的資產抵押證券，比市場預期的可能購債範圍更廣。但因為歐羅區銀行仍在等待2014年10月底的資產質素評估和壓力測試結果，因此歐洲央行在10月前推行量化寬鬆的可能性相對較低，若歐羅區在未來數月通貨膨脹率進一步令人失望，歐洲央行有可能在銀行完成壓力測試後約在今年底推行量化寬鬆。
寬鬆政策壓歐羅升勢 利歐洲股債
環球股市從金融海嘯後的低谷復蘇已經歷了5年牛市反彈，相對於美國的復蘇周期已踏進成熟階段，聯儲局的量化寬鬆政策預計將於今年10月結束，歐羅區的經濟復蘇卻剛剛起步，歐洲經濟在去年中才走出歐債危機的泥沼，在歐洲央行下決心採取非常規貨幣寬鬆政策支撐經濟復蘇的背景下，歐洲股票和債券將受益於超寬鬆政策和復蘇前景改善。
今年以來歐羅強勢令外部需求受壓，影響歐洲出口動力，同時也加劇了通貨膨脹的下行壓力，歐洲央行預期低水平的通脹可能會維持至2016年，並將歐羅區2014至2016年的通脹預測下調至0.7%, 1.1%和 1.4%。若通貨膨脹進一步下跌，或歐羅升值，將嚴重威脅歐洲經濟復蘇前景，歐洲央行有必要強化貨幣寬鬆力度以扭轉歐羅的強勢，筆者預期歐洲央行的寬鬆政策將有助壓抑歐羅匯價，從目前兌美元1.366水平逐步回落至我們預測3個月後的1.35和12個月後的1.31。
歐羅匯價下跌對歐洲股市，尤其是出口導向型市場和行業板塊將是利好因素，出口主導的德國將明顯受惠於歐羅回軟。自今年初以來，德國在歐洲市場中盈利上調的動力最為強勁，歐羅下跌將為德國股市再增添上升動力。目前美股處於歷史新高，股市估值已超越10年平均市盈率，歐洲股票估值相對美國市場仍具吸引力，加上歐洲公司的利潤率仍然遠低於金融危機前的高位，顯示歐羅區盈利前景在超寬鬆貨幣政策支撐下具備可觀的反彈潛力。在行業策略方面，筆者看好對經濟周期敏感的歐洲金融和科技股，歐洲的中小型企業股票將受惠於信貸環境進一步放鬆，而歐洲的高息股在超低息政策下，將繼續受到尋求穩定收益的投資者追捧。
邊緣國家債券將受益市場對量寬預期
隨著年初以來意大利、西班牙和葡萄牙等歐洲邊緣國家主權債券強勁反彈，令愈來愈多投資者懷疑歐洲邊緣國家債券是否還有進一步上升的空間。就目前價格水平而言，筆者認為除非歐洲邊緣國家債券基本面大幅改善，否則相對德國國債的利差進一步收緊的空間有限，但由於邊緣國家債券相對德國國債的利差仍較高，未來6個月的投資回報前景將繼續優於核心國家債券。而且邊緣國家債券將受益於市場對量化寬鬆的預期，如果歐洲央行採取購債行動，我們的分析顯示利差會額外收窄大約15至35個基點。風險胃納較高的投資者可考慮收益率較吸引的意大利、西班牙和葡萄牙國債。
註：投資涉及風險，本文不應被視為對任何投資買賣或其他交易的招攬、議案或推薦。
范卓雲
