在法國大選前幾周，避險貨幣走強。然而，政治不確定性加劇，導致的外滙波動率上升相對較短暫。鑑於選舉結果出現懸峙議會，我們預計對法國債務可持續性的擔憂將退居次要位置，短期內對外滙市場的影響將減弱。然而，一旦馬克龍的任期在2027年臨近尾聲時，這些憂慮可能會轉變成潛在因素，並再次浮現。同時，歐羅兌美元及歐羅兌瑞郎的風險逆轉，已反彈至5月份水平，令外滙市場重新關注周期性因素。
歐羅難受惠於美經濟放緩
美國近期的宏觀經濟表現遜於預期，反映美國周期性優於大市的表現有所減弱。然而，鑑於最大歐羅區經濟體在6月份的製造業發展勢頭令人失望，周期性歐羅不太可能受惠於美國經濟放緩。
值得注意的是，歐羅兌美元滙率與10年期美國國庫債券收益率的相關性，遠高於10年期德國國債和10年期美國國債之間的收益率差異，這意味着近期的歐羅走勢，在很大程度上反映了交替變化的市場敍述。並且，特朗普（Donald Trump）在美國大選中獲勝，可能會比拜登（Joe Biden）繼任更能加劇通貨膨脹，這顯示聯儲局的政策利率優勢，只會以非常緩慢的速度下降。
下調歐羅年終目標至1.07
這些考量使我們將歐羅兌美元滙率的年終預測目標，從1.10下調至1.07，而歐羅則應會在利率較為有利的背景下，於2025年實現溫和復甦。
此外，英鎊近期走勢在很大程度上反映了英國的政治發展。由於市場普遍預期工黨在7月初的國會選舉中獲勝，英鎊兌美元滙率從2022年低位顯著回升，貿易加權英鎊指數升至2016年英國脫歐衝擊以來的最高水平。我們認為，目前的估值看起來偏高，並反映在潛在增長促進政策的支持下，投機性淨看漲頭寸增加。儘管英倫銀行的鷹派政策可能會在短期內支持英鎊維持在目前水平附近，但我們認為，一旦市場重新定價英央行的預期減息軌跡，英鎊將在2025年面臨更多阻力。
英鎊或明年面臨更多阻力
隨着市場對法國大選結果的擔憂消退，瑞士法郎自6月份高位有所回落。鑑於9月份瑞士央行進一步減息的機率較高，我們堅信短期內風險偏向下行傾斜。儘管政治不確定因素會構成上行風險，但瑞士法郎應可受惠於2025年收益率劣勢的縮減。
在投機性看淡頭寸增加的情況下，日圓於6月份觸及數十年低位。隨着美元兌日圓滙率突破160，日本央行或日本財務省仍有可能進行外滙干預。因此，風險應偏向日圓走強，而不是再次走軟。然而，若要日圓持續復甦，將需美國經濟周期顯著轉弱，我們認為這將花更多的時間。
維持金價年底目標2500美元
黃金方面，在5月份和6月份黃金交易所交易基金（ETF）恢復流入，一定程度上抵消了第二季較低的機構需求。我們預計一旦美國聯儲局開始減息，ETF需求將增加。鑑於中國房地產危機將持續一段較長時間，實物黃金買盤應可保持強勁。我們維持年底每盎斯2500美元的金價目標。
Karsten Junius
