日本股市經歷上季的整固後再度向上，東證指數更加創下三十多年來的新高。企業基本因素保持強勁，管治改善亦為投資者帶來長期投資日股的誘因。然而，日圓疲弱對美元回報產生負面影響，所以一些美元投資者對當地股市仍然按兵不動。
筆者認為貨幣持續疲弱，可能反映市場對日本的漸進式緊縮政策步伐，以及持續的資產負債表擴張感到失望。不過，日本央行或會在7月底的會議上宣布減少購買日債，而未來數月內也可能會上調政策利率。關鍵在於這些措施是否足以推升日圓，並刺激國際投資者對日股的興趣。
央行對政策正常化表信心
在去年第四季及今年第一季，日本的國內生產總值（GDP）疲弱，加上國內消費低迷，當地經濟之後出現周期性改善。由於部分紓緩通脹的措施到期，5月的整體通脹反彈。與此同時，核心消費價格指數繼續放緩，減輕了家庭負擔。同月零售銷售強勁，第二季大型製造業短觀調查升至疫後高位。在「春鬥」工資談判帶動下，工人的現金收入亦增長了2.3%。隨着國內需求改善，日本央行對貨幣政策正常化的信心亦有所增強。
我們預計央行在開始時將會緩慢減少買債，金融機構希望央行能在未來1至2年內，徹底退出債券購買，以減少對市場的影響。另外，近期的經濟數據顯示，日本可能會輕微加息，而隔夜指數掉期市場則反映7月加息10個基點的機會率為60%。
今年盈利增長料勝歐美
MSCI日本指數今明兩年的每股盈利預測，分別增長接近12%及9%，今年的盈利增長料將超越美國及歐洲。近幾個月，日本的盈利預測亦持續被上調，這不單是由於日圓貶值提振出口企業的海外收益，金融及公用事業板塊的盈利亦有所提升，而且加息預期能繼續提高金融機構的利息收入。
除了短期因素，日本企業管治的改善，仍然是支持股票長期投資價值的關鍵。為了提高股本回報率，日本公司改善產品及營運以提高利潤。部分公司還透過解除交叉持股來釋放資本，並進行更多股份回購。
自2012年初，MSCI日本指數以日圓計價的年化回報為12%，反映日本企業的盈利能力逐步改善，並日趨重視股東利益。對於美元投資者來說，回報某程度上被2012年至2015年，以及2021年至今的日圓貶值所削弱。
日圓貶值風險有望緩解
雖然如此，日本央行計劃在未來幾季減少買債規模，並逐步提高政策利率。這將有助提升日本國債收益率，加上美國聯儲局可能放寬貨幣政策，我們預期日圓貶值對美元投資者的不利影響將會減少。
不少投資者正在關注將在11月初舉行的美國大選，當地日後的貿易政策將成焦點，尤其是對中國的政策。作為美國在亞太區的盟友，某些日本公司已分散其供應鏈，例如製造業直接投資於亞太市場的主要地區，包括澳洲、印度、印尼及泰國。
總括而言，國內外因素均為日本股票帶來支持。而日圓的滙率風險本來是其中一項不利因素，但是隨着各地央行的政策朝正確方向發展，相關風險可望得以緩解。
周奐彤
