展望2024年下半年，全球經濟增長走向分化，美歐日下半年通脹走勢看點都在於核心服務價格，薪資增速是指引內生通脹動能趨勢的關鍵因素。我們認為中國年內物價偏低壓力最大的時候已經過去，後續應對核心CPI環比保持高度關注。隨著中、美、歐、日通脹走勢和經濟基本面的差異逐漸顯現，各央行在今年下半年的貨幣政策或也將因應對各自通脹和經濟狀況而開始分化。
亞洲通脹普遍已回落到一個允許減息的水平，只有澳洲儲備銀行和日本銀行將國內通脹條件置於首要位置，而其他地區則擔心減息可能導致貨幣貶值，增加進口價格壓力或令到資本外流。亞洲首次減息料在2024年四季度開始，前提是美元開始走弱，預計十月為轉捩點。到今年年底，我們預測除澳洲和馬來西亞外，其他我們跟蹤的亞洲地區預期會開始減息。
圖: 主要經濟體貨幣政策分道揚鑣
當前美國經濟增長有下行趨勢，但整體宏觀環境較為穩定，與1995年7月較為相似。當前美國宏觀經濟韌性較強，企業盈利或波動略增，美股估值整體仍低於2001科網泡沫前水平。本輪美股或呈現“迷你版”1995 年後行情，預計三季度短期調整後美股仍有行情。
美國選舉年波動率上升
從選舉年與非選舉年的標普500的年度回報率比較來看，這兩個時期的平均表現差異較小。過去在8-10月 (大選辯論、拉票等關鍵時期)，VIX指數和經濟政策不確定性指數都顯著上行，高於歷史平均，在大選結果出來之後則相應回落。
拜登和特朗普在不同政策上的傾向有所不同，特朗普保護主義傾向更明顯。若拜登連任，預計科技產業、製造業、可再生能源、清潔技術和電動汽車行業可能受益。若特朗普勝出，則科技產業、傳統能源和金融服務行業或獲得政策支持。無論拜登還是特朗普上任，預計半導體、軟件以及設備等行業均將受益於政策支持，這或將推動美國相關科技行業股指的上漲。
三中全會後預期中港市場流動性改善
7月15-18日三中全會建議關注以財稅、金融、國企、土地為代表的基礎制度改革、和以新質生產力為核心的科技創新和能源改革。預計中港市場流動性在三中全會後明顯改善，三季度政策、價格和外部信號有望陸續明朗。
地緣政治方面大規模升級的機會率不大
三季度緣政治局部衝突料持續，但大規模升級機會率不大。“特朗普回歸”的預期持續發酵，選舉年中美貿易關係或存在一定擾動，但其波動影響或較為可控。歐盟政治思潮的 “右傾” 態勢持續發酵。關注7月16日歐盟領導人換屆進展。由於部分歐盟極右翼政黨或將激進政策作為競選策略，且各極右翼政黨之間亦難以達成廣泛一致的政策共識，尚無需考慮歐洲一體化進程出現重大危機的極端預期。
圖: 三季度大類資產配置建議：股票＞大宗商品＞債券
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