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2014年6月5日

陸庭龍 宏觀分析

解升市迷團-低利率的法力

6月份是艷陽天,氣溫持續上升,環球股市也像受到天氣的感染,除了美國道瓊斯指數和標普500指數不斷創出歷史新高外,香港的恒生指數也延續5月的升勢,在內地經濟仍然處於陰晴不定之際,恒生指數重上23000點。儘管香港的零售數據不濟,政府統計處本周公布的4月份零售業總銷貨價值臨時估計按年下跌9.8%,其中以鐘錶及名貴奢侈品下跌接近40%為最多,但無損股票市場的氣氛。究竟投資者受到哪些鼓舞呢?

機會成本的概念

我們不要只看內地和香港的情況,放眼世界,醒目資金和大部分投資者在政治、經濟時刻幻變的環境中,怎樣評估投資決定?筆者認為最基本的考慮因素是利率,以美國市場為例,在過去1個月的時間內,正值美股不斷創出歷史高位的同時,美國10年期國庫券的孳息逐步滑落,最低是2.47%,現時的2.58%仍然是今年內相對較低的水平。

投資與做生意的道理是沒有重大分別的,如果我們自己開展一盤生意,最基本的要求是資金,那管這些資金是自己擁有的或是從銀行、股東募集而來的,資金總有成本,計算自己的資金成本,我們會採取機會成本的概念,這筆資金如果不拿來做生意,放在銀行戶口內收取利息或用作其他投資,回報與做生意的預計是多了還是少了,這是機會成本。借來的資金比較直接,借貸成本與股本回報的淨收益是否吸引和合理。

目前長債孳息處中間水平

在投資的世界裏,我們一般稱政府債券的收益是無風險的(Risk-free),最適合用來與其他風險投資作出比較。過去12個月,環球主要國家的政府債券10年期孳息率整體趨勢是向下的。上文我們提到美國10年期國庫券息率,在這期間最高是3.028%,最低是2.07%,現在是處於中間水平的2.58%,同樣處境的國家有英國和加拿大,分別處於2.64%和2.34%。

有一些經濟比較弱或央行貨幣政策仍然處於寬鬆階段的國家,其10年期債息停留在歷史性的低水平,法國是1.8%,德國是1.4%,意大利是3%,葡萄牙是3.63%,瑞士是0.7%,而日本是0.6%。除了葡萄牙的利率較最高降了3.5個百分點外,其餘大部分皆低至約1%。當資金成本非常便宜,即使基本經濟因素沒有過人之處,甚至面對艱難時,資產價格下調的壓力也會減輕,發生甚麼市場崩盤或危機的風險也會降低。

利率低企 市場風險降

歐洲央行在本周議息時有可能減息,原因是通縮的壓力大於通脹,而央行唯一可動用的手段便是貨幣政策。現在美國聯儲局在退市的行動中也有所保留,買債規模是減了,但加息時間表有延遲的傾向。在這樣的大環境下,投資者對風險資產的需求仍有增長空間。

陸庭龍

恒生

私人銀行及信託服務主管

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