上半年，全球股市取得了雙位數的回報（以MSCI全球指數計），高收益信貸帶來穩健收益，一籃子多樣化的大宗商品也取得了較好的收益。但踏入第三季，投資者需要關注三大問題。
經濟放緩待聯儲局減息
首先是，美國經濟增長放緩對風險資產是壞消息嗎？美國經濟正在降溫，失業率逐漸走高。勞動力市場的進一步疲軟、房地產市場、低收入消費者和小企業，都感受到利率上升的壓力。與此同時，美國經濟的基本面仍然相當健康。實際收入繼續以健康的速度增長，資產負債表總體狀況良好，製造業數據也更加強勁，4月和5月的美國通脹率大幅下降，通脹情況遠好於年初。瑞銀投資銀行預計，6月份的年化CPI為2%，下半年的通脹將趨於平穩。
實際增長率和通脹率的下降，意味名義GDP的下移，在其他條件不變的情況下，這將導致收入疲軟。更重要的是，投資者對周期延長的信心（即對軟着陸的信心）。美國聯儲局可以開始寬鬆周期，並在經濟增長放緩加劇時作出有力反應，這為投資者提供了強而有力的緩衝。
總的來說，我們認為只要經濟持續擴張，股票的表現就會優於債券。但隨着經濟增長和通脹失去動力，債券相對於現金的表現應好於上半年。最重要的是，風險平衡的變化讓我們更加相信，如果經濟增長出現一定程度的惡化，股票與債券的相關性將轉為負相關。債券的多樣化特性，將加強其在平衡投資組合中的價值。
考慮投資周期敏感領域
第二個問題是，「結構性」的市場表現是否預示着下跌？大型科技股的出色表現有目共睹。在標準普爾指數今年15%的回報率中，最大的6隻股票貢獻了近三分之二。從邏輯上說，人們擔心支持這些收益的人工智能主題出現任何波動，都會導致美國和全球主要指數大幅回調。
我們發現，幾乎沒有證據顯示，這種結構性市場表現是未來市場下跌的徵兆。事實上，標準普爾500指數的前瞻性回報，在市場結構性表現後一直相當強勁。
如果我們對周期延長的看法是正確，那麼如果超大市值科技股得到喘息，我們可以預期市場會轉向對周期更敏感的領域。在這種環境下，主動型股票管理人也有可能跑贏大市。
留意國會內政黨勢力平衡
第三個問題是，在美國大選之前，將如何調整資產配置？我們預計，在6月的辯論之後，投資者對美國大選的關注度將會上升。但我們預計未來幾個月，不會因大選而對資產配置作出重大調整。大選結果對股票和債券的影響，在很大程度上取決於獲勝候選人的政黨是否也能進入國會，並頒布他們所期望的財政方案。
如果前總統特朗普獲勝，可能會帶來全面減稅和放鬆管制的利好，但更嚴重的利淡來自收益率上升（紅色席捲）和特朗普威脅的關稅規模。
特朗普曾表示，將把所有進口商品的關稅提高到10%，這將使美國的實際關稅率回到上世紀三十年代的水平。雖然最終關稅不太可能達到上述水平，但我們預計在特朗普政府執政期間，貿易保護主義將大幅抬頭。滙率可能會作出調整，以反映這種潛在的貿易條件衝擊，依賴對美出口的國家風險溢價也可能上升。
在未來幾個月，我們預計經濟增長和通脹的良性放緩，將為聯儲局啟動的寬鬆政策創造條件，並加強對軟着陸的信心。這輪經濟周期的經濟論調頻繁轉換，有可能出現「增長恐慌」，但我們認為通脹數據將足夠配合聯儲局的政策。
我們仍然看好股票而非固定收益，但也認識到風險平衡已從通脹加速，轉向增長放緩。在平衡投資組合中，債券可以起到分散投資的作用；我們相信，如果經濟惡化的程度比我們預期的更嚴重，債券將出現顯著的反彈。
作者為瑞銀資產管理多元資產策略主管Evan Brown
Evan Brown
