上半年差不多過去了，讓我們回顧美股這6個月的表現，從而找出一些啟示。
首先，美國股市四大指數表現最好是納斯特指數，半年內升了近19%。標普500指數排第二，升近15%，第三位是道瓊斯工業平均指數，升近4%。表現最差是羅素2000指數，微微升了0.19%。香港恒指同期升4.9%。而美國30年期國庫債券價格下跌了4.8%。
美債息與納指反向關係不再
有留意本專欄的朋友都知道，我一直說這兩三年美股走勢取決於兩個「I」，就是通脹（Inflation）和利率（Interest rate）。大家也知道，增長型股票，特別是科技相關，對利率走勢特別敏感。美國10年期國庫債券孳息率上半年從3.86厘，升到最新的4.3厘（升幅11.6%）。理論上，科技相關板塊應該大跌。但納指跑贏，顯示這個反向關係已不存在。
我亦常常強調，看美股不應只看道指，原因是道指的代表性不高。這次道指跑輸納指和標指，正正反映了它的問題。第一，道指是反映「舊經濟」多於「新經濟」。金融是指數內佔比最高的板塊，佔23%。健康護理排第三，佔18%。兩個舊經濟板塊加起來佔41%。相反，資訊科技和通訊服務這兩個新經濟板塊，佔比合共只有22%。所以當新經濟股票跑贏大市時，道指跑輸。
道指比重按價格非市值
另外，雖然「七雄」中的三雄（包括微軟、蘋果和亞馬遜）是道指成份股，但它們的總佔比只有14%。而這三雄在納指的佔比，就高達29%。要知道，道指不是根據公司的市值分比重，而是根據股票的價格。所以現時佔比最大的股票，是UnitedHealth這屬於健康護理板塊的股票（股價484美元，比微軟股價452美元高）。
板塊表現方面，標指的11個板塊中，除了房地產，其他全部錄得升幅。同樣地，通訊服務和資訊科技跑贏，分別升19%和18%。升幅比第三位的公用事業（升10.4%）差不多高一倍。上面提到標指上半年升15%，即是說除了通訊服務和資訊科技，其他板塊全部跑輸大市！這兩個板塊能跑贏大市，跟當中成份和AI熱潮不無關係！
首先，「七雄」內有五雄是屬於這兩個板塊的：微軟、蘋果和輝達屬於資訊科技；谷歌母公司和Meta是屬於通訊服務。另外，亞馬遜和特斯拉就屬於非一般消費品。七雄中五雄跑贏標指（輝達升162%、Meta升48%、谷歌升33%、亞馬遜升29%、微軟升22%）。蘋果就跟大市同步升15%，而特斯拉就跌21%。
另外，AI主題除了造就了輝達曾經一度成為全球市值最大公司之外，也造就了一眾半導體公司的表現。追蹤這行業的費城半導體指數，上半年升幅達35.5%，遠遠跑贏納指。
選股比選板塊更重要
以上全部都是歷史，對下半年有什麼啟示呢？第一，就是選股的重要性。無論任何市況，都要洞悉資金流向，選出跑贏板塊，然後選出跑贏股票。上半年美股表現理想，但如果只隨便買了道指（或它的ETF），不但跑輸其他指數，升幅也不及恒指。
第二，就是資產配置或分散投資的迷思。一般基金經理或強積金都鼓勵要分散投資，或用不同的資產類別作配置，分散風險。但他們說的，往往是20至30年的時間框架。這概念套用到短線交易就會出現問題。正如上半年，股市動力集中在兩個板塊、一個行業，甚至幾隻股票，分散投資變成分散回報！
我不是說短線交易就不用控制風險，但交易員用的策略，就是利用資金在不同板塊輪動時跟隨出入市。如果整個大市出現避險情況（risk-off），就把倉位平掉，拿回現金，再等下一個機會入市。
波動增要主動管理風險
最後一提，隨着程式買賣和算法交易的普及，加上美股期權交易愈趨活躍，股票的波動性只會有增無減。最近輝達大升大跌，就可能因為早前市場買入大量認購/看漲期權，做市商賣出期權後被逼買入相關股票對沖。當股價下跌時，認購期權持倉者平倉，做市商亦要把作對沖的股票平盤，兩面夾擊下，股價比平時跌幅加劇！所以往後作交易，主動管理風險更為重要！
梁偉基
