近期美國經濟和就業增長放緩，可能令美國與其他經濟體的增長差距收窄，及貨幣政策路徑趨向同步。然而，美國強勁的勞動力市場以及財政和產業政策推動，美國的經濟增長前景優於其他已發展市場。
消費者及政府開支推動增長
目前的職位空缺處於較高水平，離職流動率低，主要在於過去兩年人手招募情況極為困難，企業盡力挽留員工。然而，財政政策的效力被低估，美國去年的財政支出佔經濟增長接近三成，不論聯邦或各州的開支均相當驚人。市場普遍預測，在私人和政府需求的推動下，美國經濟將在中期持續增長，與其他經濟體（特別是歐洲）的差距雖然會收窄，但仍然相當明顯。
儘管美國的核心商品和服務通脹已從高位大幅回落，但核心服務部分依然居高不下，消費者需求強勁令企業能持續將高成本轉嫁給消費者，從而保障利潤率。此外，儘管疫情以來薪酬累積升幅落後於消費者物價，但生活成本上漲在某種程度上驅使勞工爭取更好的工資，或透過轉職尋求更高待遇，推動整體薪資大幅增長。
幣策期望分歧隨時改變
由於經濟增長與通脹前景出現分歧，市場對美國貨幣政策前景的定價，與其他地區截然不同。我預期聯儲局可能於第四季才開始減息，而根據各種利率前景的加權概率，2024年減息次數不會超過兩次。與此同時，市場預期歐洲央行將於6月開始實施寬鬆政策，而加拿大和英倫銀行則分別於7月及8月開始實行。
最近美國GDP及就業增長放緩，就業增長以外的美國經濟數據，可能受到第一季有利的季節性因素推動，意味通脹可能於短期內放緩，令市場風向迅速轉為偏鴿派的美國貨幣政策，從而收窄與其他已發展市場的定價差距。美國第一季通脹明顯停滯的情況，可能在下半年波及其他經濟體。由於勞動力不足導致就業市場緊張，英國經濟亦可能受服務業通脹加劇所影響。
市場或會繼續認為美國的減息步伐會放緩，但有因素支持美國、加拿大、英國和歐羅區均持續減息。4個國家在兩年後的預期利率水平，明顯高於疫情前的水平。受到經濟穩健及通脹高企的推動，自2022年以來利率大幅上升，令高息維持更長時間的政策成為市場共識。若預測正確，各國央行面對下一次經濟衰退時，不太可能陷入「零利率下限」困境，而且不會積極以財政政策應對。
長期增長趨勢差異將持續
中期而言，美國一枝獨秀的情況可能會持續。其中一個因素是最近25至54歲的壯年勞工供應增長，推動勞動力市場的增長。如此龐大的勞動力或能顯著增強商品和服務的總需求，同時緩解疫情期間形成的勞動力市場瓶頸問題。
另一支持美國增長前景的因素是財政和工業政策的持續性。根據國際貨幣基金組織（IMF）估計，美國基礎赤字佔GDP的比例實際上更高，投資增長強勁及人工智能的發展，不僅可以增加產出，還能提升生產力，逆轉美國十多年來生產力裹足不前的狀況。
然而，巨額財政赤字或會加劇未來債務負擔及通脹前景的不確定性，驅使投資者尋求更大的回報，因此龐大的財政赤字可能令期限溢價攀升（期限溢價是對投資者持有長期債券的風險的補償），從而導致美國利率上升。因此，美國聯儲局在更長時間内維持高息或是適當的做法，並且肯能持續較長時間。
雖然財政和工業政策短期內未必有利美國的經濟增長，但就中期而言，由於勞動力供應充足，對科技製造業、綠色能源及人工智能的投資增加等結構性因素，美國的經濟增長前景仍將優於其他已發展市場。
Blerina Uruci
