美股業績期正進行得如火如荼，將近50%標普500指數成份股已公布第一季盈利。到目前為止，混合盈利增長率（包括已公布與未公布業績公司的盈利估值）按年升幅5.6%，暫時來說情況尚算良好。小型股預計將於2024年錄得更佳的盈利增長，現時估計達20.7%。
雖然小型股擁有相對較高增長率是正面因素，但市場需從更宏觀的角度作評估。2024年盈利增長估值自去年夏季以來大幅下調，從2023年7月的33.4%降至20.7%。就標普500指數而言，估值的下調幅度較為溫和，從11.7%降至9.9%。分析師在全年不同時候調低估值是正常情況；然而，調整大多於年中左右結束，因此如果分析師在2024年下半年仍下調估值，即反映更有可能是警告訊號。
凡由估值倍數擴張（市盈率、市銷率或任何估值指標增長）帶動的升市，均代表投資者情緒樂觀甚至狂熱。鑑於估值無助捕捉短期市況，因此我們認為，市場目前估值昂貴，本身並不代表牛市即將結束；相反，盈利持續增長將有助降低估值，但關鍵是總收入及淨利潤能否維持向上。
盈利勝預期的比率，已升至健康的77.7%水平，高於平均的67%，但略低於前4季平均的79%。相比之下，收入勝預期的比率則降至59.4%，不僅低於長期平均的62%，而且是2020年第一季以來最低水平。
未來市場更重視收入增長
值得留意的是，業績勝預期的比率未必與實際業績增長有關連；而過去一年收入勝預期的比率下降，收入增長本身卻持續改善。不過，鑑於盈利與收入驚喜之間的差距愈來愈大，而且盈利增長強勁來自積極削減成本，所以我們認為未來市場將更加重視收入層面。
這亦可能解釋了為何市場對那些業績超過分析師盈利估值的公司不太感興趣。就這個業績期來說，標普500指數成份股公布盈利後，平均每日領先指數回報率的升幅只有0.05%，這是2020年第四季以來最低的一次。
小型股整體表現有待改善
牛市初期小型股表現如此明顯疲弱，是非常罕見的現象，但我們認為這種表現差距，可以透過預測盈利估值的走勢來解釋。標普500指數的12個月盈利估值，已遠高於2022年高位。相反，即使過去一年羅素2000指數的盈利估值有所上升，但增長率仍遠低於2022年的高位。
我們繼續認為，高質素小型股將於全年表現良好；但若要整體指數顯著回升，則有賴利率波動性緩和，同時遠期盈利增長亦必須重新加快。
聚焦板塊能應對長期高息
儘管4月份市場表現舉步維艱，但從各種指標來看，這個市場似乎仍然相當昂貴。估值倍數擴張本身並非短期表現的利淡因素，但在過去一年對帶動股市上揚有重要角色，導致盈利進一步增長的門檻更高。我們認為，市場將日益重視收入增長及前瞻性預測。我們建議投資者繼續聚焦於能夠應對長期高息環境的板塊，亦即利息覆蓋率高、收入增長強勁及現金水平可觀的公司。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
