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2024年5月22日

陳詠詩 基金

美減息前 以港元債鎖定高息回報

隨着香港政府及本土企業不斷擴大香港債券市場的融資規模,帶動香港債券市場在過去數年迅速成長,港元債券逐漸成為亞洲境內外發行人及投資者的重要配置。數據顯示,未償還港元債券的總額於過去十年增長超過60%,由2015年的近1.8萬億港元,增加至2024年4月約2.9萬億港元。香港債市的主要發行人包括香港政府、政府相關企業(如香港按揭證券公司、機場管理局)、銀行(如野村國際銀行、中國建設銀行)及本地大型金融企業或綜合企業等。這些發行人一般被視為財務狀況良好,及擁有穩定現金流。

多項特點具吸引力

香港債券市場整體可視為擁有以下特點:高質素、貨幣穩定、多元化、穩定及稀缺,這些特點令香港債券受到投資者歡迎。國際標準方面,穆迪、標準普爾及惠譽三大國際評級機構,均給予香港良好的主權信貸評級,分別為Aa3、AA+、AA-,令港元債券在不明確因素持續的環境下別具吸引力。

企業方面,所有獲評級的發債人均獲投資級別評級,即使未獲正式評級的債券中,大部分發行人皆為聲譽良好的銀行及金融機構,以及廣受本地投資者熟悉的本地大型綜合企業。於貨幣方面,港元自1983年以來與美元掛鈎,以穩定本港金融體系,給予投資者信心。香港金管局會因應港元滙價走勢沽出或買入港元,以維持聯繫滙率穩定,讓港息大致跟隨美息走向。

供應有限存在溢價

就資產多元化及穩定性而言,過去十年,港元債券與股票或高息債券等風險資產的關聯性均低於0.4,加上港元債券波動性較低,因此港元債券被不少投資者視為分散投資的工具。最後,於稀缺性方面,即使本港債市於過去數年顯著成長,相比其他成熟債市,本港債市規模仍相對較小,這種稀缺價值通過港元債券的溢價體現出來。舉例稱,10年期香港政府債券的收益率於過去十年間,大多數情況均高於同期美國國債,或反映港元債券供應較少。

孳息曲線趨向平坦

美息高企下,聯儲局何時減息仍未有定案。但港元孳息曲線過去數年一直趨於平坦,意味投資者購買不同年期的港元債券,均可獲得相若回報,投資者或可考慮在現時鎖定高利息。例如傾向於被動投資的投資者,可以購買較長到期日的港元債券,從而享受長期的高收益機遇;而傾向於主動投資的投資者,除了可以鎖定較長久的高收益機遇,也可以適當配置短端港元債券,從而獲得聯儲局減息時的上升潛力。至於集中收益為主的投資者,也可以把握當前的市場環境,以鎖定較高的收益水平。

此外,在高利率環境下,部分投資者選擇把資金投放於享有相對較高存款利息的產品,不過一旦開始減息,有關情況可能會逆轉。參考歷史經驗,港元存款利息與聯邦基金利率的關聯度相當高,意味當美國開始減息,港元存款利息也會下降,故將資金鎖定在定期存款的投資者,可能面臨再投資的風險。

在臨近市場減息之際,投資者或可考慮將部分資金重新配置至高質素債券,如港元債券或本港貨幣市場證券等。這些投資工具相對穩定,若在減息周期下,或有助提供較銀行存款利息更高的回報潛力。

陳詠詩

富達

亞洲固定收益投資總監主管

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