在未來幾個月裏，美國聯儲局的貨幣政策走向將會繼續成為市場焦點。公布了一輪通脹數據之後，今年市場對減息次數的預期，已經從年初的6至7次，到4月份下調到1至2次。而在4月份的就業數據出爐後，我們對通脹及勞動市場的前景有一些看法。
2024年首季的核心個人消費開支（PCE）通脹意外上升，就業成本指數（ECI）亦上升了1.2%，並創下一年來最大升幅。即使撇除籃子中波動性最大成份後得到的修正後PCE，在3月份的數值仍較去年第四季的任何一個月為高。這些數據不禁令人苦惱，究竟通往2%通脹目標之路是否仍會「顛簸」。
由於聯儲局依賴數據作出行動，頑固的價格壓力難免為當局帶來挑戰，令人對今年減息的可能性存疑。事實上，數據需要較大變化才能促使聯儲局在6月份減息，但是當局往後的路徑仍有待確定，並且依賴從現在開始的通脹發展作決定。
通脹持續加快機會低
可幸的是，基於幾大觀察，我們認為通脹不大可能大幅上漲。首先，薪資增長即使較為持久，但是勞動市場卻在降溫。此外，商業調查亦反映勞動力需求正在減弱，而消費者調查則顯示勞工更關注自己的飯碗是否安全。
另外，消費者對價格更為敏感，雖然支出水平相當健康，但是消費者對價格的敏感度較高，導致可支配支出下跌，所以消費者仍然強韌但並不活躍。第三，通脹預期已相對穩定，消費者、專家及債券市場的長期通脹預期平均為2.4%，只是略高於10年平均2.3%。
況且，住屋通脹的可持續性存疑，新租戶租金指數、Zillow及CoreLogic均顯示，CPI租金通脹料在2024年及2025年回落。
滯脹風險目前並不顯著
整體來說，筆者認為通脹持續加快的機會較低，而且通脹有可能在未來幾個月放緩。另外，PCE通脹按年增長2.7%亦未響起警號。經濟依然強勁，勞工充分就業，並經歷實際薪資增長，市場在應對利率長期走高時顯得強韌。雖然聯儲局的減息周期可能會延遲，但滯脹風險目前並不顯著。
而4月份的就業數據亦確認了勞動市場不會加劇通脹壓力，同月新增就業職位17.5萬個，低於預期，薪資增長放緩可說是當中最好的消息。
就業市場健康地降溫
雖然這份報告繼續顯示就業增長健康，但是薪資及薪資增長更為溫和，再加上美國勞工流動調查報告（JOLTS）顯示，通脹放緩的壓力仍然存在。在4月的公開市場委員會會議上，聯儲局已重申，除非他們有信心通脹可持續走向2%的目標，他們不願意降低聯邦基金利率。
即使數據或不足以促使當局在6月份減息，但是仍有望提振市場因首季經濟數據較強而對減息動搖的信心。正如期貨市場顯示，在就業數據公布後，市場將今年的預期減息幅度，輕微上調至46個基點。
我們認為聯儲局只是延後了減息周期，一旦當局具備寬鬆貨幣政策的條件，我們便會看到政府債券收益率再度回落，有利股票及債券。與此同時，美國國庫債收益率近期下跌，與美元同步回軟，如果聯儲局增加寬鬆政策力度，美元可能會持續走弱。自今年初開始，我們一直相信聯儲局若開始減息，應會讓固定收益跑贏現金。假設央行在經濟軟着陸下減息，股市也會受惠。美元走弱，亦會鼓勵更多資本流入新興市場及亞洲的股票及固定收益。
周奐彤
