環球股市第一季表現不俗，主要市場表現最好的是日股，升18.3%，其次是美股10.2%，黃金也升8%。去年表現突出的墨西哥股市，第一季表現平凡，升幅只有2.2%【表1】。板塊輪動，資金由科技股和非必需消費股轉投周期股，能源和金融跑贏科技股，防守股仍是較弱的一環【表2】。
踏入第二季，數據顯示通脹有回升跡象，就業數據也較預期好，年內減息次數的預期大幅下調至只有兩次，薩默斯（Larry Summers）更估計聯儲局稍後可能是加息而不是減息。中東局勢緊張，伊朗用無人機和導彈襲擊以色列本土，以色列還以顏色。黃金和油價上升，期待已久的股市調整終於出現。日股下跌4.9%，標指則六連跌，累跌5.5%【表1】。印度和中國股市跌得最少，周期板塊中的能源暫時表現最好。投資者獲利回吐，防守股表現較增長股為佳。進入第二季，科技表現落後，和Al相關的晶片生產股，在上周都錄得10%或以上的跌幅。AI熱潮有降溫跡象。
美股或續有下調壓力
近期市場重新關注美股估值偏高的風險，現時標指的Earning yield約5%（1/PE），相對無風險10年期債息4.6厘，相差0.4厘，接近20年來的低位，額外回報不足以補償風險。據《華爾街日報》報道，退休基金減持了3250億元（美元‧下同）的股票，轉投風險較低的債券和另類投資。例如Calpers（California Public Employees’ Retirement System），資產管理規模達4940億元，早前通過將股票的目標配置由42%降至37%，增加在私募股權和債券的投資，基金預期這兩項資產類別在未來20年回報可達7%至8%，較股票6%至7%為高。長線機構投資者透過減持股票平衡組合風險，對股市再升造成壓力。
參考數據，過去15年標指從年內高位回調中位數是10.5%，上周五從高位回落5.5%，如回調接近中位數，目標約4370點。參考季節性因素，5月至9月是美股表現最差的月份，看來美股仍有下調空間。
外資積極布局日本市場
日股方面，推升日股主要因素是企業管治改革和透過增派股息和回購，提升股東回報，吸引投資者。環球供應鏈的轉變，出現Friendshoring 的布局，以確保供應鏈的韌性和安全性。投資資金也可能朝這方向走，流向友好地區及國家。微軟打算未來兩年投資29億美元在日本建立雲計算和AI的基建；OpenAI也在日本開設辦公室推廣GPT-4服務給日本用戶。巴郡最近再發行2633億日元債，估計會將資金投入日股，反映外資仍看好日股。去年外資流入日股達6萬億日圓，金額自2014年以來最多。2013年受安倍經濟學刺激，吸引高達15萬億日圓的外資流入，現時流入的外資只有6萬億日圓，看來仍可憧憬。支持日股上升的基本因素未有重大改變，執筆時日經已調整了近10%，可以吸納。
看好日股之餘也不忘風險，美國推遲減息，日圓轉弱，對出口有利，旅遊業也受惠。但日本倚賴輸入能源，弱日圓推高生產成本和通脹，令日央行加息機會上升，影響企業盈利，對股市卻不利。
有持貨能力者可買日股
總括而言，大選年標指升市的比例達80%。如民主黨當選，標指平均升幅7.6%；共和黨當選，標指平均升15.3%。2016年特朗普當選，標指該年升幅12%。聯儲局資產負債表規模已降至7.4萬億美元，較高位減少1.5萬億美元，流動性減少和5厘以上的利率，最終對股市構成壓力。較穩健的做法，若美股調整接近8%至10%可買入，價值板塊表現可能較增長板塊好。日股預期盈利增長近10%，預測市盈率15.9倍，估值接近15年平均值，有持貨能力的可以買入。
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黃培芬
