今年印度股市呈現波動，3月初更創下歷史新高。目前投資者普遍對印度股市的看法是：「我喜歡印度市場，但股價上漲幅度過大，市盈率也過高，顯得有些貴了！」然而，單純以市盈率來評估印度股市貴不貴，並不能完全反映市場的真實估值。我們認為在評估時，應考慮盈利增長、匯率變動等因素，以得出更具代表性和全面性的估值。
盈利估值方法：從CAPE轉至PEG。印度的週期調整市盈率 (CAPE) 為33.5倍，相對於新興市場溢價200%，但其中並未反映出印度每股盈利增長超過其10年通脹調整平均水平30%以上的情況。同樣地，將印度的12個月滾動市盈率與歷史進行比較，會忽略了近年來市場對每股盈利預測和實際情況之間的脫節。因此，對於印度股票來說，更具代表性的估值方法是使用12個月滾動市盈率除以年化的24個月盈利增長率 (即PEG)，並考慮盧比期貨調整外匯變動。根據這個指標，印度的估值為1.4倍，低於過去20年的平均1.8倍。
圖: MSCI印度PEG
資料來源：中信里昂、IBES
資產估值方法：切換到合理的市淨率。同樣地，在相對於新興市場的比較中，印度的市淨率溢價達到150%，但這反映了印度較高的淨資產收益率 (15.9%) 和較低的權益成本 (10.3%) (相比之下，新興市場的淨資產收益率為12.2%，權益成本為11.5%)。如果我們應用戈登增長模型（Gordon Growth Model）並考慮這些因素，印度的合理市淨率為3.4倍。目前的實際市淨率相對於合理市淨率溢價19%，但低於20年平均溢價29%。根據同樣方法，整個新興市場的市淨率相對於合理市淨率溢價39%，高於其20年平均溢價31%。
圖: MSCI印度: 實際市淨率相對於合理市淨率溢價
資料來源：中信里昂、IBES、MSCI
以美元計價的每股收益受到盧比升值前景支持。從外國投資者的角度來看，盧比的貶值歷史上嚴重侵蝕每股盈利增長。我們認為，石油折價進口和更強的債務組合淨流入有助減少印度外匯風險。
綜上所述，從PEG比率和合理市淨率的角度來看，印度股市都比過去20年更可以注視。因此，如果投資者對印度市場仍然感興趣，可以關注那些具有低PEG比率的大型印度股票。此外，通過ETF (交易所交易基金)，投資者也可以參與印度市場的增長潛力。
風險提示:
本資料內容可能涉及某些產品資訊作為示例之用，具體產品條款及細則請以相關法律及具體產品發售檔為准。請注意，有關產品可能僅供專業投資者參與，以及可能屬於複雜性產品類別。中信証券經紀 (香港) 有限公司(「中信証券經紀(香港)」)已力求所提供資料之可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何形式之保證，讀者應進行獨立的評估及其他適當的研究，以對內容加以參考取捨。
投資涉及風險。價格可升可跌，在某些情況下，投資者可能需承受重大或所有投資損失。而過往表現亦未必可作為投資組合日後表現的指引。
免責聲明
中信証券財富管理 (香港)是由中信証券經紀 (香港) 有限公司(「中信証券經紀(香港)」)所設立的財富管理平台。本資料由中信証券經紀(香港)編制及發佈。本資料並未經香港證劵及期貨委員會 (「證監會」)或香港任何監管機構審閱。本資料若提及相關產品已獲證監會認可在香港公開發售, 請注意證監會認可不等於對該等產品作出推介或認可，也不是對該產品的商業利益或表現作出任何保證， 更不代表該產品適合所有投資者。 本資料僅供參考並只反映個別人仕個人觀點或意見，並不代表中信証券經紀(香港)或其附屬公司的觀點或意見，或受其約束。
本資料無意作為提議或推薦，且並不構成在任何司法管轄區取得/出售任何證券或進行任何交易的邀請。本資料所包含的資料未考慮到任何個人投資者的特定投資目標、財務狀況或需求。如有疑問，您應在作出任何投資決定前尋求獨立專業意見。有關產品的重要資料載於其產品發售檔。在購買有關產品的股份或單位之前，您有義務先行閱讀該相關產品的發售檔。
在發佈或使用本資料提供之資訊即屬違法的任何司法管轄區或國家，或將導致中信証券經紀(香港) 或其附屬公司受其註冊規定所規限的司法管轄區或國家，本資料所提供的資訊不應視為向該等司法管轄區或國家內的任何人士或實體發佈或供其使用。
（資料由客戶提供）
