美股在2023年大幅向上之後，年初更創下歷史新高，不少投資者如今正在評估手頭上的股票配置策略。小型股去年底曾經引起投資者的注意，畢竟其估值仍然吸引，不過年初至今的表現卻遜於大型股。大家可能會問，當下究竟大型股，抑或小型股較具投資價值？我們大可從幾大方面找答案。
從估值角度看，大型股目前的估值已經偏高，市盈率較20年平均水平高出27%，反觀小型股的估值則更為合理。
其次是行業組成，大型股由科技板塊主導，而小型股在金融、非必需消費、能源及健康護理領域的比重則相對較高。如果市場的升勢擴大，小型股可能會因而受惠，但是如果經濟放緩，這些周期性板塊卻面臨不利因素。
第三是盈利能力，雖然我們預期經濟或不會陷入衰退，但是仍然會出現放緩，這可能會為企業收入帶來負面影響，因此股票的質素非常關鍵。
地區銀行再引起關注
超過41%小型股指數的公司出現虧損，而中大型股則分別只有17.5%及7.4%。標普500指數在2023年的利潤增長預測會略為向下，而在2024年則會上升12%。至於小型股指數企業的利潤將從去年的下跌10%，反彈至今年的增長23%。
第四是償債能力，聯儲局加息之後，利息成本不斷上升，但大中型股的利息覆蓋率均高於25年平均水平，而小型股則低於長期平均。此外，在高息環境下，小型企業可能會更早受到影響，因為標普500指數的未償還債務中，有近半在2030年之後才到期，而羅素2000指數則只有14%。
最後是成本上升問題，根據全美獨立企業聯盟（NFIB）對小型企業的調查，通脹及勞動力質素仍然是他們最關心的問題。與小型企業相比，資產負債表較穩健的大型企業往往更能應對較高成本。
最近，紐約社區銀行公布其利潤遠遜預期，商業房地產貸款意外虧損，並大幅削減股息，導致股價暴跌，再次令人聯想起美國在去年初發生的地區性銀行危機。
事實上，自2008年之後，美國小型銀行一直依靠商業房地產貸款贏取市場份額。然而，樓市疲弱、空置率高企及再融資利率高於到期貸款利率下，惠譽預期美國商業抵押擔保證券的拖欠率，將會從去年的3.5%增至今年的8.1%。另外，隨着融資成本上升及信貸標準收緊，亦會導致貸款增長放緩，限制這類銀行的收入。
大型股資產質素較佳
目前美國的地區性銀行約佔羅素2000小型股指數的8%，而標普500指數則只佔1%。值得一提的是，根據NFIB最新數據，有69%的小型企業主要以小型、地區性或當地銀行作為主要資金來源，使用中大型銀行的比例只有31%。
在商業房地產貸款及盈利前景不明朗下，加上監管門檻提高，如果地區性銀行的壓力加劇，便可能會削減貸款。我們現在還未看到風險升溫，而較低的利率及寬鬆的信貸條件亦有助緩解情況，但是這仍是今年需要密切留意的風險所在。
等待儲局展減息行動
雖然美國股市的升勢擴大，而且吸引的估值或利好小型股，但是就資產負債表的質素及利潤率而言，大型股看來更加吸引，而且受到區域銀行業的影響亦可能較低。筆者認為投資者目前應將焦點放在優質及具防守性的股份，不過當聯儲局開始減息，且其影響滲透到經濟之時，便會利好小型股的表現。
周奐彤
