歐洲央行行長德拉吉指出，3月份公布的通脹數字是出乎意料的低，但歐洲央行管理委員會未能對此低通脹數字達成共識，因此需要更多數據支持，而取得有關數據需最少額外兩個月時間。
通脹料升 央行毋須防通縮
隨着重要的基數效應逐漸消失，加上復活節的旅遊成本出現季節性增長從而推高價格，因此我們預計通脹於4月會再次上升，按年增長由0.5%升至約1.0%。基於上述因素，德拉吉預期毋須於下次歐洲央行會議上公布針對通脹的具體措施，但面對歐羅強勢及疲弱的借貸活動，德拉吉或向國際壓力低頭，公布推行量化寬鬆措施。
若歐洲央行推行量化寬鬆政策，那個方案較可行呢？本文將探討歐洲央行可採用的兩項量化寬鬆方法的利弊。
不同買債方式有利有弊
第一種方法是購買政府債券，這種方法的利與弊如下：
利：此方法在政府債券利率過高時特別有效，在美國及英國已有成功經驗。
弊：
1.此購買方式是否符合歐洲央行授權，仍欠缺政治共識。
2.此方法無助清理歐羅區堵塞的信貸渠道，而對企業透過資本市場而非銀行集資的經濟區較為有效(歐羅區主要透過銀行集資)。
3.若按歐洲央行的股份比例作購買歐羅區內的政府債券，應較易受政客接受，但如德國等經濟較強的國家將尤其受惠。
4.若按地區性的經濟需要作買債準則，將可能會與「直接貨幣交易」計劃有衝突，令後者的嚴格條件變得失效。
5.最後，我們難以從政治及經濟觀點合理解釋歐洲央行在利率及息差接近長期低位時，實行債券購買計劃的做法。
除了透過購買政府債券，歐洲央行也可透過購買資產抵押證券（asset-backed securities；ABS）推行量化寬鬆措施。
利：有助騰出資金，尤其是當銀行的資產負債表令其批出新貸款的靈活性很低的時候，就如目前的情況一樣。這措施可令具資產抵押證券市場及借貸活動再次變得活躍。
弊：購買具資產抵押證券可增加歐洲央行的信貸風險。在歐羅區，不同地區可供購買的證券迥異，令鎖定特定地區變得困難。銀行已可透過歐洲央行取得具資產抵押證券融資，並從利率差異中獲利。
利率低企 再減息效力有限
倘若把主要利率減至0.1%，同時維持存款利率於0%，是提升貨幣政策擴張立場的最簡單方法，但可能成效平平，因為現時主要利率已很低。相反，負存款利率能有助銀行把資金放在歐洲央行的動力將減少，可能會刺激借貸活動或導致資金流出海外。後者會削弱歐羅，刺激通脹及經濟。但此方法對貨幣市場或許帶來不明朗影響，尤其是貨幣市場已於1月經歷了一段波動期。
談到量化寬鬆措施的可能性，歐洲央行成功令若干資產級別的孳息普遍下降，但並不保證購買實質政府債券會為市場帶來預期影響。有關政治授權的種種疑慮可能會推高信貸息差及令孳息曲線變得更陡斜，尤其是在資源調配有限的情況下。
因此，我們相信歐洲央行將繼續「光說不做」。另一方面，歐洲央行應採取不同措施以更直接支持借貸活動，如購買具資產抵押證券或降低其他的扣減額、為借貸提供資金，計劃進行「長期再融資操作」及按慣常做法減低主要利率。
Jan Poser
