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2024年1月22日

Karsten Junius 宏觀分析

【私銀觀】泰國旅業見曙光 惟仍臨多項增長阻力

泰國去年第二及第三季的國內生產總值增長均低於預期,即使經濟重啟,泰國央行預期的平均增長亦僅為2.4%,仍低於2021年的2.6%。泰國亦是最遲回復疫情前產量的新興市場之一,與2020年前相比,其疫後增長趨勢更有所減弱。

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製造業未跟隨出口回升

由於全球貿易及內需疲弱,製造業活動於2023全年均有所下降,製造業產能利用率為57%,顯示經濟大幅放緩。有別於多數亞洲同業,即使泰國的出口在2023下半年開始回升,但其製造產量仍進一步下跌,而近期出口回升亦有賴全球科技周期上升支持。電腦及電子資本貨品進口強勁,意味電子產品出口應於2024年持續旺盛,但汽車等其他重要的出口行業則仍然低迷。

旅遊業復甦緩慢以及貨幣緊縮政策,尤其是家庭債務高企,都是導致內需疲弱的主因。貨幣緊縮政策導致企業信貸增長於第二季轉為負數,從而令需求下降。隨着政策利率由0.5厘上升至2.5厘,家庭利息負擔亦顯著增加,令家庭債務上升至接近國內生產總值的90%。

消費物價通脹已降至低於泰國央行的目標水平,而主要受食品及能源價格下跌影響,整體消費物價指數亦已連續數月處於通縮狀態,但政府補貼為能源價格帶來支持。去年12月核心通脹率處於0.6%的極低水平,反映內需疲弱。

迄今為止,泰國旅遊業正逐步復甦,11月至2月的旅遊旺季似乎開局良好,11月旅客人數為264萬人次,為近兩年最高,其中來自東南亞國家(ASEAN)及歐洲市場的旅客數量龐大,但中國旅客人數依然較低,尤其是與疫情前相比。現時,3個月提前預訂率已高於2019至2020年及2022至2023年的旺季,反映旺季表現強勁。

雖然我們預期來自旅遊業的收入及出口將於2024年強勁復甦,但貨幣緊縮政策將仍可能拖累增長。我們預期,即使已達到通脹目標水平,但鑑於對金融穩定性的擔憂(低利率將促使更多家庭累積債務)、外在的金融壓力(負利差出現,即使美國今年開始調低政策利率),以及電子錢包政策的不確定性,泰國央行會維持按兵不動。

冀現金發放能刺激消費

每人1萬泰銖的現金發放計劃,將由財政預算以外的資金撥付,希望由5月起刺激本地消費。一旦啟動有關計劃,應可推動2024年增長達至總理色他(Srettha Thavisin)最近預測2.7%至3.7%的國內生產總值增長上限。然而,推行有關計劃仍面臨法律風險。鑑於經濟嚴重疲弱,我們預計刺激措施不會帶來重大通脹壓力。

中期臨勞動力等3挑戰

除了短期刺激措施外,泰國經濟仍然面臨很多中期增長挑戰。從生產要素而言,勞動力、資本和生產力這三大要素都面臨挑戰。自2000年以來,泰國人口增長率已下降至1%以下﹔2022年人口增長率為0.1%。泰國的工作年齡人口已於2017年見頂,預計十年後工作年齡人口的比例,將由今年的68%降至63%。這意味本已高企的老年撫養比率(old-age dependency ratio)將進一步上升。

改善資本積累及生產力方面同樣面對阻力。在中美緊張關係的影響下,泰國並未能吸引更多外國直接投資,相反,外國直接投資大部分流向了越南、印尼及馬來西亞。泰國工資的競爭力不及越南,同時,技能短缺又限制其往價值鏈上游移動。與區內其他國家相比,泰國制度的質素在過去十年亦有所下降,當中包括相對較差的貪污管控。儘管如此,新政府一直大力投入數碼錢包計劃,而未有集中改善任何結構性問題。

Karsten Junius

瑞士嘉盛銀行

首席經濟師兼經濟研究分析部主管

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