經歷疫情供給衝擊、超常規需求刺激下的經濟、通脹、利率大幅波動後，2024 年全球經濟預計是向新的均衡回歸的一年。預計發達經濟在 “高利率” 環境下將溫和走弱，但經濟的“韌性”可能意味著更高水平的均衡利率。2024年建議重點關注利率、貿易、日本及中國經濟在尋找新均衡背景下的投資機會。
尋找新均衡: 利率 - 降息
在美國就業市場軟著陸的憧憬存在難以兌現的風險，消費需求預計會在明年趨於降溫，非住宅固定投資的熱潮退卻但不至於顯著萎縮，住宅投資需求在降息前難有亮眼表現，及時降息可能是美國經濟實現新均衡並避免衰退的必要條件。
美國通脹可能以更溫和的速度下降，我們預計美聯儲不會進一步的加息。市場已經提前預期美聯儲利率轉向。雖然美聯儲降息預期可能多於其指引，但其對2024年的通脹預測仍然略高 (預計2024年四季度的個人消費支出物價指數為2.4%)，因此我們認為市場對降息的預期或過高。隨著市場的修正，短期債券價格或有波動，美元指數或短暫走強。
我們預期美聯儲首次降息時間或將在明年年中，美元指數和美債利率將逐漸走弱，但短期歐洲經濟疲弱、日本央行維持寬鬆對美元形成顯著支撐，預計美元指數將在 98-105 之間偏弱震盪。由於明年通脹下行幅度和美聯儲降息幅度預計總體有限，預計 10 年期美債利率或難下跌到3%以下，全年中樞或在3.5%左右。隨著 "美國經濟衰退" 過去，市場預期2025年經濟增長較高，美國國債收益率曲線將會逆轉倒掛，而美債利率回落有利於資金回流非美元資產。
尋找新均衡: 貿易 - 補庫存及耐用品替換週期
當前美國去庫時間已經較久，去庫斜率逐漸放緩。根據我們的判斷，2023年年底至2024年年初美國或將迎來補庫週期。因此無論美國是否出現衰退，預計2024年亞洲出口也將有較強增長。
2024年，補庫存週期的開啟將支持全球貿易量上升，其中韓國和中國台灣尤其受益於半導體出貨量強勁增長。因此，在科技上升週期，韓國及中國台灣股市看高一線，但台股估值已提早反映部分週期復蘇，建議重點關注2024年盈利增長最高、估值在新興市場中最低的韓股。
尋找新均衡: 日本經濟 - 退出寬鬆貨幣政策
日本實際商業環境整體改善，與外部需求改善以及新冠疫情後消費者行為的持續正常化吻合，加上家庭支出和工資增長趨勢持續，數據支持日本未來貨幣政策正常化。我們預測2024年日本央行將退出負利率政策和結束收益率曲線控制，負利率可能會在春季工資談判結束之後結束。
在美國降息升溫，日本加息升溫的背景下，美國10年期國債實際收益率與日本國債收益率差預期將收窄， 2024年日元將在環球貨幣中表現突出，年末日元預測升至122兌每美元。
尋找新均衡：中國經濟 - 向潛在增速回歸
疫後的低基數效應導致當前內地經濟讀數成色不及以往，經濟增長動能和潛在水平尚有較大缺口。需求不足仍在制約復蘇斜率，也使得價格指標偏弱。2020-22 年實現了4.5%左右的年化增速，如果 2023 年實現 5%增速目標，則四年平均增速為 4.7%，進一步向潛在中樞靠攏。我們預計2023年赤字調高將對 2024 年赤字水準形成擴張慣性，財政政策持續保持積極，推動經濟回歸潛在增長中樞未來 3-5 年保持 5%左右增速。
2024年兩會前密集的政策舉措落地可能會令市場上修經濟預期，在持續 2-3 年缺乏賺錢效應的環境下投資者耐心開始消失，北向資金淨流出規模相較於極端情形下的流出空間已經過半，預計在聖誕節前後賣出壓力將基本釋放完畢。
截至 2023年12月15日，恒生指數的靜態市盈率已經處於過去10年2.7%分位，而滬深300仍有 11.0%。考慮到當前市場估值明顯更低，宏觀和政策的變化更為積極，階段性調整已接近極值區域。
在假設賣壓出清，財政和貨幣政策在當前基礎上進一步發力，2024年可能是悲觀的經濟預期逐漸上修的過程，市場情緒將從低谷逐步修復，當前低估值的中港股市或迎來反彈的機會。
關注風險: “超級選舉年” 擾動頻率高
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