美元指數在10月初觸及年初至今高位107.35左右之後，反覆回落，並在12月中觸及近期低位101.8左右，高低位差距達到逾5%。
美元指數急跌原因，主要是美國重要的通脹和就業相關數據轉弱，以及美國聯儲局轉鴿（在最近的會議上，當局下調經濟增長和通脹預測、點陣圖顯示明年減息幅度達到75個基點，且主席鮑威爾承認會議上討論了減息的時間），令市場對當局減息的預期顯著升溫。上周聯儲局會議之後，市場預期該央行明年3月開始減息的概率達到100%，且明年底之前減息幅度將達到160個基點，即減息6次或者更多。
總括今年以來幾輪美元轉弱的走勢，背後的原因都不外乎是市場對聯儲局減息預期升溫，以及美債收益率下跌。近期美元走弱也屬相同情況。
美元指數下行走勢未明朗
目前，可以肯定的是美元指數已經見頂。至於美元指數會否持續下行，仍有待觀望。
事實上，美國11月非農就業數據超乎預期，其中失業率意外地回落至3.7%。雖然11月整體通脹率如期回落至3.1%，但按月漲幅超乎預期，且核心通脹率持平於4%，符合預期，且遠高於聯儲局2%的目標水平。從近期美國股市的表現，以及仍然較窄的信用利差來看，市場也似乎依然期待美國經濟將實現軟着陸。相比之下，其他主要經濟體例如歐羅區、英國及中國等經濟狀況更差，經濟優勢可能幫助限制美元的跌幅。
寬鬆金融環境下高息難降
此外，值得留意的是，在減息預期升溫的情況下，風險資產和美國國債大幅反彈，從而支持美國金融環境漸趨寬鬆。回顧11月初的FOMC會議，當時聯儲局對緊張的金融環境感到擔憂（當時美債收益率飆升），並認為美債收益率的上升已經帶來加息的效果。然而，近期，美債收益率已經顯著下跌（2年期國債收益率由10月19日的高位回落約98個基點，10年期美債收益率也由10月23日的高位下跌約109個基點）。這加上寬鬆的金融環境，可能為聯儲局提供維持高息的條件。
101.4水平或有支持
總括而言，雖然美元指數今年之内已經見頂，且風險偏向下行，但要看到美元持續向下，或仍需兩個條件。第一，美國數據足夠疲軟，以及聯儲局官員足夠鴿派，以支持市場進取的減息預期（即減息6次或更多）。否則，任何基於市場對聯儲局進取減息預期而呈現的美元跌勢，料難以持續。第二，美國的經濟狀況比其他主要經濟體更差，且聯儲局減息幅度比其他主要央行更大。否則，如果歐羅區和英國疲軟的經濟，迫使歐洲央行和英倫銀行採取比聯儲局更鴿派的立場，歐羅和英鎊則可能呈現有限的漲幅，從而幫助減輕美元指數的下行壓力。
簡而言之，在達成上述兩個條件之前，美元指數即使跌穿102.50的關鍵支持位，也可能暫時在101.4左右找到支持。
李若凡
