美國衰退一直延遲出現，上周寫過了原因之一是今年美股反彈歸功於「科技七雄」，而「七雄」的企業投資對利率又不太敏感。因此雖然利率上升速度歷史罕見，但仍無阻「七雄」的科研突破，亦因而帶動了整體發展。GDP增長分為3部分：工作人口、資本回報及生產力提升。
科技發展自然會有例如「七雄」等贏家，但實際上亦令社會整體生產力提升。多少十年前是行規的工序，現時都因為科技發展而消失。工序消失就降低了成本，經濟暢旺時候就變成了盈利增長。在利率高企、資金成本高昂的時候，節省成本就提升了企業存活率，也增加了經濟面對高息期的韌力。
科技發展增經濟韌性
另外，疫情期間各地政府都大量補貼，白領在家工作又直接降低了生活開支，因此各地民眾都出現了超額存款。處身香港的朋友，有些在2021年存起了差不多半年的工資，是理財專家也甚少建議的存款比例。今年也許因為旅行等開支而花費了一部分，但耳聞似乎沒有幾位朋友都特別將2021年的超額存款花掉，大部分都化成了長期資產的一部分。這也許是我們的深層文化，所以香港的人均財富才會年年在各種財富榜上名列前茅。
但是美國的民眾卻傾向花掉超額存款，早一兩年就變成了需求高企，加劇了疫情通脹。今年利率高企，之前學生貸款寛免到了第三季又結束，因此這筆超額存款就可以支持消費。根據當地分析，在2021年底的高峰期，美國的超額存款超過了2萬億美元，以美國GDP一年才23萬億美元計算，佔了超過8%。如果攤分到2022和2023年兩年，就是每年貢獻了GDP的4%，數目實際上不少。
超額儲蓄明年底耗盡
因此，今年初的經濟分析預期當地會在下半年出現衰退，或多或少都預期了這筆超額存款的消費效果會逐漸減弱。年初時候甚至預期，到了今年底超額存款會耗盡。但是超額存款只是一個估值，中間牽涉了不容易量化的假設。所以最近分析修正，2021年的峰值稍為提高了，但在之後兩年，超額存款的下降速度卻比預期要慢，現在可能到2024年底才會耗盡。
尤其在今年4月到8月，超額存款的下降速度忽然放緩了。當中部分可能是因為矽谷銀行倒閉之後，當地銀行要用高息吸引和保留存款，因此尚未花費的超額存款又提高了回報，變成更多可以花費的現金。也許，說了一整年經濟衰退快到，就連原來性格樂觀的美國人也受到影響，未敢消費得太誇張。
不過，單以超額存款總量分析亦不完整，因為超額存款在民眾之間的分布也不平均。當地的高薪白領也許就如香港的高薪白領，多存了好幾個月的工資，但是其他民眾就算在2021年有存款，這兩年的通脹壓力之下，這些存款也早就花掉了。因此，在另一邊廂，美國民眾的信用卡借貸總額，亦一直上升。
減息太快只有一個原因
現時巿場對明年美元減息的幅度預期愈來愈大，已經上升到預期2024年會減息5碼。今個星期10年期債下跌，美股卻沒有應聲炒起。部分原因是進入了12月，有實力的投資者陸續開始收爐。但也可能是因為大家開始留意，減息太快只能是一個原因：經濟衰退真的來了。
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楊書健
