「股神」巴菲特有句名言：「潮水退去後才知道誰在裸泳。」這句話愈來愈適合形容中國經濟。內地曾經由以雙位數高速增長的消費推動，但現在面臨通縮及消費疲弱的嚴峻挑戰。零售銷售在過去20年多來每年增長13%，但到2024年8月僅增長2.1%，消費浪潮已大幅減退。
儘管面對不利因素，內地股市最近連續9個交易日上升，創下超過15年來最長的升勢。這輪升勢由中國政府的刺激計劃推動，包括減息、支持股市及鼓勵置業措施。雖然這些舉措不會立即推動經濟轉勢，但政策轉變有望為中國股市創造更利好的環境，尤其利好能充分把握發展機會的公司。
隨着輕易增長的浪潮退卻，內地消費者有新的優先次序。他們仍願意花錢購買優質產品，但對價格及價值的要求更高。那些依賴提高定價但並無提供真正價值的公司正面臨風險。由過度宣傳的產品轉向注重價值的產品的趨勢日益明顯。
這種消費模式的結構性轉變在Z世代消費者中尤其明顯，他們更加注重體驗。
儘管許多公司發現自己在此通縮環境下「裸泳」，但另一些公司卻展現韌性。酒店、啤酒、自有品牌價值零售及家居裝修等行業，已找到方法應對增長退潮並蓬勃發展。生存的關鍵在於供應鏈︰部分企業能夠利用內地雄厚供應鏈實力，提供脫穎而出的優質產品，同時將節省的開支回饋消費者，這些企業佔的消費份額正在擴大。
例如，自有品牌零售商透過創新供應鏈，將節省的成本惠及消費者，從而保持競爭力，而依賴傳統多層分銷網絡的公司難以追趕。自2020年以來，一線市場的零售及商業租金下降15%至20%，這亦有助草根創業家建立強大經營模式，帶來豐厚回報。
酒店業是個絕佳例子。儘管經過數十年整合，品牌酒店在內地的客房數量仍僅佔30%，而美國的比例則超過70%。私營企業與國有企業之間的品質差距日益擴大，正在鞏固私營領先企業在新建酒店的利潤及品質優勢。透過主要連鎖酒店及網上旅行社預訂過夜客房數量正以雙位數速度增長，尤其是在優質供應仍然稀缺的中端及以上領域。
同樣，啤酒行業在此環境下脫穎而出，成為潛在贏家。儘管啤酒銷量在2012年見頂，但高端化趨勢繼續保持強勁動力。年輕消費者雖然削減整體支出，但仍偏好優質啤酒多於價格較高的烈酒。相比其他亞洲市場，中國啤酒仍然相對便宜，隨着消費者的偏好轉向更優質產品，這趨勢提供了獨特增長機遇。
中國規模達3萬億元人民幣的裝修行業亦迎來理想的整合時機。隨着房地產市場從新建住宅轉向現有住宅，一線城市大量住宅單位將會進行裝修。年輕業主要求價格透明及具競爭力的全方位裝修服務，但裝修行業仍然分散，並且由產品主導。能夠提供全面服務及具營運規模的公司將處於優勢，有望把握此市場的機遇。
內地政府最近宣布的刺激措施似乎表明政策制定者的決心更加堅定。許多中國企業目前的估值極低，正在改善的政策環境有望為中國股市創造有利環境，尤其是在公司透過股息及股份回購作出利好股東的措施的時候。
隨着潮水退去，優秀公司往往在經濟受到考驗的時期誕生。管理團隊必須專注於公司的核心優勢，強者將變得更強。儘管部分公司可能發現自己正在「裸泳」，但那些能夠適應轉變的公司將會崛起，在中國不斷發展的經濟中成為結構性贏家。
周皓
