歐羅兌美元滙率於9月跌至今年以來最低水平，但在貿易加權滙率方面則表現較好。原則上，歐羅在過去3個月表現疲弱，反映有一連串不利事件同時發生。
3方面因素力壓歐羅
首先，歐羅區經濟信心持續惡化，加上對華出口減弱，令歐羅周期性動力變弱。其次，美國經濟顯著的抗跌力，繼續支持聯儲局「利率將於高位持續一段更長時間」（higher for longer）的言論，造成過去數月歐羅區和美國利率預期的分歧。最後，沽售投機性長倉或會加劇歐羅近期的跌勢。
展望未來，各項指標均顯示歐羅可能離谷底不遠。短期內，歐羅似乎將繼續超賣，而我們基於2年期德國與美國國債收益率（Bund-Treasury 2y yield）差異、10年期美國抗通脹債券（TIPS）收益率，及歐洲股市建立的公允值模型，同樣顯示歐羅近期的下跌幅度或有點過分。
除了上述指標，歐羅區周邊國家政府債券收益率息差亦再次成為焦點。自7月以來，10年期意大利（BTP）與德國國債收益率息差顯著上升，引起市場關注息差最終將擴大至什麼程度的問題。在使用歐洲央行傳導保護機制（TPI）的先決條件下，例如政府赤字必須符合歐洲穩定機制（European Stability Mechanism）的規則，目前尚未確定意大利能否從中受惠。然而，我們認為，目前歐羅兌美元水平已反映大部分息差擴大的潛力，並認為歐羅的弱勢將從此處失去動力。
區內貿易條件改善撐歐羅
我們預期歐羅兌美元不會在今年重回同價位。除歐洲央行與聯儲局之間的貨幣政策分歧外，去年歐羅兌美元低位亦反映，能源價格大幅上漲導致的特殊貿易條件衝擊，而這情況在短期內不大可能重演。相反，歐羅區貿易條件在過去12個月已獲大幅改善，並應成為歐羅兌美元滙率的未來助力。
此外，我們認為美國周期應於未來數月放緩，主要由貨幣緊縮、恢復學生貸款還款，以及11月17日政府可能停擺的累積影響所致。由於家庭疫後累積的儲蓄持續減少，因此對服務的需求亦隨商品需求疲軟而下降。綜合此等驅動因素，應令相對周期動力愈來愈有利於歐羅。
美國周期未來數月料放緩
最後，美國周期放緩亦應令其當前收益率水平回調。聯儲局過去5個加息周期的歷史證據顯示，2年期美國國債收益率一般在聯儲局首次減息前就開始下降。事實上，一旦市場相信聯儲局已完成加息周期，當前的收益率水平便會大幅下降。有關機制應同樣有助歐羅在來年實現溫和復甦。
Karsten Junius
