美國國庫債券孳息率一如我們所料，現已升穿5厘水平，未來將何去所從呢？
自1970年以來，10年期美債債息走勢一直跟隨美國名義GDP增長的中期趨勢，而市場共識預測，名義GDP直至2025年將為5.5%，這便意味10年期美債債息可能在約5.5厘回穩。
以史為鑑債息或試6厘
第二，美國聯儲局已暗示，直至2024年中將維持政策利率水平不變，考慮到10年期與3個月期美債的息差，預計10年期債息將朝着5.5厘的政策利率水平靠攏，並使長債孳息率曲線形態持續趨平。
最後，投資者應留意的是，推動債息上升的導因，除了由於對聯儲局政策利率的預期之外，也因為通脹前景日漸不明朗。換句話說，債券在定價時的期限溢價（即債券的風險溢價）持續上升，以彌補長債投資者所承擔的通脹風險。
參考債券投資者在2000至2008年環球金融危機前所得的期限溢價水平，意味着美國名義債息可能再上升50至100點子，至5.5至6.0厘的水平。
儘管以上3項指標大概顯示，美債債息可能在介乎5.5至6.0厘水平見頂，但未來尚有兩項刺激債息再升的風險。
兩大變數或刺激債息再升
第一是在以色列爆發的新一輪衝突，可能波及更廣泛地區以至全球能源市場，連帶影響債券市場對通脹將緩和的預期。事實上，在哈馬斯發動襲擊之後，美國通脹掛鈎債券所引伸的長期通脹預期，已經上升至2.8%，這水平是自2022年俄羅斯入侵烏克蘭以來未見。
回看2022年時，美國釋放戰略石油儲備，再配合沙特每日增產100萬桶石油，有助減緩全球在直至年底時的油價和通脹預期升幅。借鑑以往的能源震盪期，債息都因通脹預期和期限溢價上揚而飆升，兩者分別將債息推高30至50點子及30點子。
釋戰略油儲壓通脹受限
雖然一旦再發生石油衝擊，美國可能再次釋放戰略石油儲備，加上最近暫緩對委內瑞拉石油行業的制裁，有望緩和一些通脹壓力。不過，在3.5億桶戰略石油儲備中，美國在2022年已經動用了約2.4億桶，因此應對新震盪的能力可能受到掣肘，以致債息可能額外再上升60至90點子，並突破以上3項指標預測的5.5至6.0厘水平。
第二個風險更令人憂慮，就是美國若再涉另一場軍事衝突對其財政狀況的影響。截至9月底，債息上升致使美國約15%的稅收已用於支付近34萬億美元的未償還政府債務。就算在以色列襲擊事件之前，美國國會預算辦公室已經預測，在未來10年的償債支出將上升至超過稅收的20%。美國上一次債務負擔處於如此水平是在1980年代初，列根政府大幅減稅和擴大軍費，而為應付龐大支出，10年期美債債息在此後長達近10年的時間裏一直超過10厘。
迎接2024年競爭激烈的總統選舉年，若美國沒有縮減財政支出，那便需要以較高債息吸引投資者，為持續擴大的財赤提供資金。故此，在10年期美債債息突破5厘門檻之後，意味利率正常化過程大概接近完結，而若發生能源震盪或美國財政負擔進一步加重，債息可能超過5至6厘水平。
韋立民（Norman Villamin）
