2023年初至今，港股先後經歷3輪下跌，但近期下跌趨勢已逐步穩定，第四季有望峰迴路轉，醞釀一輪反彈。港股仍然處在反覆築底階段，年內4個重要底部––估值底、政策底、經濟底、盈利底，已經先後確認，而流動性底––美息美元見頂、人民幣見底等，亦有望於第四季內確認。
年初以來，發達國家股市整體保持強勁走勢，納斯特指數、日經指數和標準普爾指數，分別上行27.1%、20.1%和11.7%。相比之下，當下港股在內的大中華區市場，仍然在內外部因素下整體跑輸。今年以來港股的階段性特徵十分明顯，從1月至今經歷3輪下跌，近期跌勢有所放緩。
留意4核心問題
市場從年初至今多次上調美國終點利率預測，並且推遲對結束加息日期的預期。市場預測終點利率從年初的4.75厘，上升至5.5至5.75厘，不確定會否再有最後一次加息。美國聯儲局選擇「更高利率維持更長時間」的原因，主要反映經濟軟着陸的預期。目前來看，市場認為聯儲局大概率已經結束加息，但對2024年減息的預期也明顯減弱，預計減息範圍為0.75個百分點至4.75厘，或0.5個百分點至5厘。
今年第四季需要觀察的核心問題為：美國通脹及經濟走勢預期，及其後續對聯儲局貨幣政策的影響；中國宏觀政策方面會否加大力度；中美關係會否有階段性緩和；地緣政治風險有否收斂等。
政策變化及會議或成催化劑
近期積極因素開始逐步累積，10月下旬至11月港股或迎來有利的反彈窗口：特首《施政報告》、10月底政治局會議及二十屆三中全會、聯儲局11月議息會議，以及APEC領導人峰會，有望為反彈提供重要催化劑。
第四季的風險主要包括：美國罷工潮及能源價格反彈推高通脹預期；美國財政開支爭拗持續；美國高利率持續，引發新一輪金融系統動盪及信用風險；內地政策力度不及預期；地緣政治風險等。
綜合考慮內外環境，港股第四季將可能前低後高、總體呈現「倒V」型走勢，恒生指數波動區間介乎16500至20000點、恒生國企指數波動區間介乎5600至7000點、科技指數介乎3500至4600點。
投資建議方面，建議由超配價值，適時轉向在價值股和增長股之間平衡配置。攻守兼備的中字頭依然有配置價值，主要涉及能源、電訊與基建裝備板塊、業績能見度高的科技醫藥龍頭將會提供更多股價修復彈性；利率趨於見頂及政策預期減辣，逢低收集地產股及黃金股。
作者為建銀國際證券研究部首席策略師、董事總經理兼研究部主管趙文利，及建銀國際證券研究部全球策略師宋林
