最近美元勢如破竹，連漲11周，指數升至107關口上方的年内高位。那麽，現時美元究竟是高處未算高，還是強弩之末？判斷未來美元走勢，有什麽訊號需要留意？
受惠「增長差」
要解答上述問題，先要解釋最近推動美元上漲的原因。隨着主要央行接近加息周期尾聲，進一步加息的可能性被充分定價，近期驅動滙市的宏觀因素從「利差」轉至「增長差」，即在全球緊縮的背景下，經濟相對有韌性的國家，其貨幣將有更大的向上空間或支持力度。
早前，歐洲央行、英倫銀行相繼下調對經濟增長的預期，惟美國聯儲局上調今明兩年的GDP預測（2023年GDP增長預期由1.0%大幅上調至2.1%，2024年由1.1%調高至1.5%），顯示經濟軟着陸已是聯儲局的基準情景。相對其他主要經濟體，最新的美國經濟數據依然強勁，就業市場雖有所放緩，但仍維持偏緊狀態，對美元形成強力支持。
收益率優勢顯著
除此以外，目前美元仍維持顯著的收益率優勢，尤其在聯儲局最新的點陣圖公布後，利率將在更長時間內保持在高位（higher for longer）的看法，不斷被強化，交易員大幅削減了對2024年減息的押注，美債息全面飆升。
筆者留意到收益率的上升主要為實際利率推動，而非通脹預期，其中期限溢價（term premium）的漲幅明顯，導致收益率曲線加速變得陡峭。紐約聯儲銀行的10年期國債期限溢價指標，自2021年中以來首次轉為正值，從7月下旬的低點累計上漲117個基點（數據截至2023年10月3日），背後反映市場對美國擴張性的財政政策和債務水平的持續擔憂，進而對未來利率路徑的不確定性要求更高的風險補償。
美元仍有上漲空間
再者，由於美元具有避險功能，在全球增長動力減弱、資產市場價格劇烈波動之際，避險資金的流入亦可能推高美元。筆者認為，美元目前仍有一定的上漲空間，尤其在全球和中國的增長勢頭持續疲軟的背景下。與此同時，聯儲局維持鷹派立場，長端美債收益率的上升趨勢持續，且動力強勁（美債30年期收益率接近5厘，刷新超過12年高位），料對美元亦有提振作用。
從市場的層面來看，美國期貨市場數據顯示，近期美元的空倉大規模消減，頭寸從看跌急轉向看升，截至9月26日，淨好倉倉位由兩周前的6071份合約，增至16758份，亦預兆美元下一波的升浪。
留意短期技術回調風險
然而，就技術指標而言，美元現時處於超買區，短期内或有一定的調整壓力，對相關風險需要保持警惕。另一方面，隨着美國財政部賬戶餘額（TGA）回補，預計10月的票據和國債發行量相對9月將減少，發債推高美債收益率的作用將減弱。
展望未來，相信需要待美國的經濟明顯轉弱，市場的注意力轉向對2024年減息的預期時，美元才會迎來真正的拐點。因此接下來，需要關注美國的經濟數據，並評估美國學生貸款恢復還款、美國破產申請大增，以及疫情補貼帶來的超額儲蓄耗盡等一系列事件，為經濟帶來的下行風險。
姜靜
