2013年，預測中國經濟即將崩盤的標題，如往常一樣充斥於各種媒體。踏入2014年，已發展經濟體初見起色，而中國政府亦似乎下定決心，為這個全球第二大經濟體的信貸增長降溫。在這兩項因素的影響下，中國經濟的前景更趨不明朗。因此，投資者可以預見，此類預測將會不斷湧現。然而，離岸人民幣債券市場以美元計錄得近7%的收益，傲視所有債券市場。為何會出現這一明顯的落差？
人民幣仍有升值空間
第一個原因是，關於中國的新聞報道與社會輿論可能存在偏見。與「報喜」的新聞相比，壞消息大概能夠得到更多的版面和關注。當提及中國時，此情形也許更甚，因為中國的語言、文化及經濟體系與其他國家差異甚大，難以正確把握。而且，評論員可能會以西方標準衡量中國。他們有時會忘記，雖然大多數政府早已放開對經濟的控制，但中國政府仍然緊握國家經濟命脈。正因如此，中國經濟得以在全球金融危機期間加速增長，而政府亦有能力推動經濟達到增長目標。對中國貨幣升值前景的懷疑，亦源自類似的誤解。事實上，人民幣不但有良好基本面支持，而且兌美元進一步升值也是中國經濟政策的一部分。我們認為人民幣兌美元在今年底前仍有2%之升值空間。
發行人具強勁基本面
另一個原因則與離岸人民幣債券市場的本質緊密相關。這個市場不能準確反映中國經濟的狀況，而且以金融機構債券為主，其中大部分由中國4大銀行或全球性大型銀行發行，這兩類發行人均具有強勁的基本面。企業債券的情況亦大致相同 — 只有部分全球性大型外資公司，以及具有良好信貸紀錄及替代資金來源的中國公司，才獲准在離岸人民幣債券市場發債。再加上人民幣債券基本面良好，例如較高信貸質素及按存續期調整的孳息率，不難看出該市場為何迄今保持穩健。
債券流通性將會提升
2014年初，這些指標同比大致相若(實際上整個市場的孳息率與存續期均稍有上升)。值得注意的是，離岸人民幣債券市場存在的理由，是為開放整個人民幣債券市場作準備。有鑑於此，我們預計離岸人民幣債券的期限將會增加，而於不同期限債券內亦有望出現一個恰當的基準孳息率曲線。因此，債券流通性將會提升，從而進一步吸引投資者的興趣，並促進整個人民幣債券市場發展。
這表明離岸人民幣債券市場前景仍然看好，投資風險較低，而投資回報雖然不會太高，但可望重歸穩定。
投資者需要牢記的是，人民幣債券會在不久的將來成為債券投資必然涉獵的市場。假如今天中國政府債券市場被納入花旗全球政府債券指数(Citigroup WGBI)，其所佔比重將為6%左右，但由於中國市場增長明顯快於其他市場，其比重理應在3至5年內變得更高。此外，考慮到人民幣本身具有分散投資性質，且與其他市場關聯度較低，其比重持續高於市值基準是可以理解的。
即使中國被大肆宣傳的問題開始浮現，投資者仍可從中國市場的結構及運作方式中得到庇護。長遠來看，人民幣債券市場的大致走勢及影響已清晰可見。中國及其市場將繼續開放。人民幣債券市場規模已經躋身世界前列，而當此市場向外國投資者全面開放時，亦將成為全球最重要的資產類別之一。
Geoffrey Lunt
