最新經濟數據增強了市場對美國經濟軟着陸的樂觀情緒，並引發了市場對歐洲國家經濟前景的擔憂。鑑於美國經濟相對強勁（經濟表現分化），美元相對歐洲貨幣顯著走強。
歐洲貨幣顯著回落的另一個主要原因，應該是英鎊和歐羅的淨長倉過多、瑞士法郎被過度高估，以及自2022年底以來美元空倉被大幅增加。因此，歐洲貨幣對利淡因素更為敏感。
中國經濟有改善跡象
相反，雖然美元普遍走強，但大宗商品貨幣在近期低點上方盤整，表現相對穩健。這主要是因為大宗商品價格上漲，其中美國原油和鐵礦石價格，較8月低點分別上漲近20%和15%。需求方面，受惠於美國經濟的韌性和中國經濟改善的跡象，大宗商品需求前景轉趨樂觀。細看目前中國的狀況，近期中國政府推出了提振股市和房地產市場的刺激措施。此外，中國人民銀行在短短一個月內下調了政策利率和存款準備金率。更值得注意的是，最新的中國通脹數據緩解了市場對當地陷入通縮的擔憂。信貸數據、零售銷售、工業生產和房地產投資也一致強於預期。中國8月的進口數據更顯示，當地對大宗商品的需求較為強勁。供應方面，大宗商品尤其是石油的供應依然緊張，因OPEC+持續減產。
與歐洲貨幣不同的是，大宗商品貨幣的淨空倉規模較大。因此，這反而有助於限制大宗商品貨幣的下行空間。
現在的問題是，經濟表現分化是否會轉化為新一輪貨幣政策分歧。
近期，市場削減了對歐洲央行、英倫銀行和瑞士央行加息的押注，但美國聯儲局的加息預期也較低。
在上周各家央行召開會議之前，市場認為聯儲局在2023年底之前將不再加息（概率低於50%），並在2024年底之前合共減息3至4次。就歐洲央行而言，市場同樣預計該央行不會再加息，但截至2024年7月也僅將減息一次。同時，市場預期瑞士央行和英倫銀行2024年的大部分時間内不會減息。
然而，在主要央行上周召開會議之後，上述的市場利率預期有所改變。首先，聯儲局透過最新的經濟預測（上調GDP增長預測及下調失業率預測值）和點陣圖（將2024和2025年的利率預測中值分別上調50個基點，意味未來兩年減息幅度將遠低於早前預期，符合「在更長一段時間内維持高利率」的說法）傳達鷹派訊號。因此，市場開始增加對聯儲局今年加息的押注（概率大於50%），以及預測明年減息次數為2.5次左右。
相反，瑞士央行意外地維持利率不變（因當局認為過去這段時間大幅收緊政策，正協助控制通脹壓力），同時下調了2025年的通脹預測。而英倫銀行同樣按兵不動，並下調第三季GDP增長預測。雖然兩間央行皆表示有必要時將進一步加息，但市場並不買賬，目前預期未來加息25個基點的機會不大。
新一輪政策分歧或利美元
接下來，如果經濟數據支持市場進一步削減對聯儲局減息的押注，同時增加對英倫銀行、歐洲央行和瑞士央行2024年減息的押注（即經濟表現分化轉化為新一輪貨幣政策分歧），我們可能會看到美國國債收益率上漲，從而帶動美元指數上試105.9（3月高點附近）。
在此情況下，除了歐洲貨幣進一步下跌之外，大宗商品貨幣也可能會回吐近期的一些漲幅。不過，由於淨空倉規模已經很大，大宗商品貨幣的下行空間可能有限，特別是如果中國經濟顯示出進一步改善的跡象。
李若凡
