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2023年8月15日

李若凡 外匯

美元升幅或有限

早前,惠譽意外地下調美國債務評級,由AAA下調至AA+。市場的即時反應是避險為先。因此,股市下跌,避險貨幣/商品包括美元、日圓和黃金受到支持,而對風險敏感的貨幣尤其是商品貨幣,則明顯受壓。

增發長債經濟穩債息升

不過,如果從美國國債的走勢來看,評級下調帶來的影響似乎並不算太大。避險需求僅輕微壓低美債收益率。投資者也沒有因為評級下調而抛售美債。對於投資者而言,購買美國國債並非出於對評級的考慮,更多是因為難以找到比美國國債流動性更高的資產。至於美國國債收益率近期大幅上漲(包括10年期債息一度觸及4.20厘),更主要原因是美國財政部增加長期國債的發行量、美國通脹預期仍然居高不下(最新美國整體通脹率從低位反彈,近期能源價格回升可能增添通脹壓力,且工資增長依然強勁),且美國經濟仍然穩健。

為何評級下調對市場情緒沒有帶來持續影響?回顧2011年標普下調美國評級時,美國尚未解決債務上限問題。而且當時由於市場在金融危機之後信心仍未完全恢復,美股偏弱、信用利差較大,且利率較低。相反,這一次惠譽的評級下調發生在美國解決債務上限問題之後。而且近期數據包括美國第二季GDP顯示美國經濟增長超乎預期。而美股偏強、信用利差較窄,以及利率高企,也反映經濟的韌性。因此,在幾乎完全相反的情況下,這一次評級調整對市場情緒的影響明顯溫和。

滙市聚焦數據主導央行

同樣地,美國評級下調只是短暫地引起滙市波動。焦點已逐漸轉移至數據上。根據最近各大央行會議結果,主要央行包括歐洲央行、美國聯儲局、澳洲央行和英倫銀行的未來加息路徑,都將取決於經濟數據。因此,數據對滙市的影響不容小覷。

到目前為止,美國公布的數據喜憂參半(例如非農就業人口增幅不如預期、首次申領失業救濟金人數超預期增加,且核心通脹率進一步回落),而市場也持續削減對聯儲局的加息預期,甚至預期明年3月減息概率超過50%。接下來,除非美國數據一致造好,否則即使聯儲局官員發表鷹派言論,也難以説服市場重新增加對聯儲局加息的押注。實際上,自從去年第四季開始,市場預測聯儲局將不再激進加息,利率優勢消退的預期,已導致美元指數反覆下跌(技術層面呈現中期下行趨勢)。因此,美元指數雖然在近期高位徘徊,但上升空間可能有限,阻力位可能在103.5至104左右。

兌日圓料145附近遇阻

換言之,非美元貨幣未必持續下跌。例如,日圓和人民幣近期明顯回落。不過,就日本而言,即使日本央行短期内未必立即再次調整政策,但市場對日本政府於145左右干預的擔憂,可能令美元兌日圓在145附近遇阻。至於中國,上周公布的貿易和通脹數據疲軟,重新增添市場對當地經濟的擔憂。不過,中國人民銀行持續將人民幣中間價設定在強於預期的水平,且仍有其他工具遏制人民幣單向貶值的壓力。在此情況下,相信美元兌離岸人民幣也將在7.25至7.30區間内遇阻。

李若凡

星展香港

環球金融市場部環球市場策略師

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