美國聯儲局在上月底恢復加息0.25厘，是去年3月以來第11次加息。在連番加息下，我們認為未來3至6個月最可能出現的市場情況，仍然是經濟衰退，但是與上一季的分析相比，出現衰退的機會率卻略有所調低。
即使各地央行正致力將通脹率降低至2%，並願意以犧牲經濟增長作為代價，但是我們認為，政策制定者需要更長時間，才能消化多年來積累的政策刺激措施。
明年初或步入衰退
觀乎最近的經濟數據，即使美國的首次申領失業救濟人數上升，但是失業率仍維持在低水平，消費者的過剩儲蓄整體仍高於2019年水平。此外，房地產市場的弱勢已經告終，反映美國的消費市道強韌。至於美國以外的情況則未有太大改變，英國與歐洲的通脹仍然偏高，英國及歐洲央行均已釋出訊號，指出未來將會大幅加息。
雖然筆者對當局能否在不衍生經濟衰退下，將通脹帶回目標水平持懷疑態度，但是我們認為衰退風險並不是迫在眉睫，可能只會在2024年初發生。
衰退前減息或不可行
面對經濟衰退風險，我們較為關注貨幣政策上的轉向。根據以往的經驗，聯儲局一般會在經濟衰退開始之前減息，但是在目前的周期看來並不可行。我們認為這與1981年的經驗相似，聯儲局可能會待至經濟明顯衰退時，才確認通脹受控，且利率存在下調空間。筆者認為聯儲局在減息之前，需要看到核心通脹率接近2%，且失業率升至4%。
當然，投資者仍然要留意其他主要的市場風險，例如各地央行或因希望壓低通脹，忽略衰退迫近的風險，並將政策持續收緊至遠超市場的預期。
此外，雖然地區性銀行體系的情況已大致回穩，但是問題並未完全解決。而且，有更多跡象顯示美國企業的浮息借貸量，包括銀行貸款及私人資本等，或令企業面臨營運壓力，甚至走上破產之路。
新興市當地債價值浮現
資產市場方面，我們認為高收益債券的走勢正反映軟着陸結果，但是如果經濟衰退在我們預期的時間內發生，相關債券或無法提供足夠緩衝。我們認為投資者不妨考慮在每逢收益率上升之時，伺機吸納優質的存續期持倉。
我們亦看好機構抵押擔保證券（MBS），雖然聯儲局縮表、聯邦存款保險公司的沽售，而且銀行的需求下降，但是其估值仍處於環球金融危機最壞時期至今的最佳水平。另外，新興市場當地債券的前景同樣正面，即使其在年初至今的表現良好，但是仍未廣受環球投資者青睞，我們認為當中仍存在不少機遇。
吳家俐
