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2023年7月27日

傅雲杰 基金

環球增長放緩 亞債潛藏機會

環球增長呈下行趨勢,通脹正在下降,與我們的預期一致。新訂單活動減少、庫存增加及環球供應鏈改善,令製造業通脹降溫。環球服務業的物價壓力亦有放緩跡象。這些趨勢加上主要央行繼續主張收緊貨幣政策,應會進一步壓低經濟增長和通脹。

美國方面,持續加息和聯儲局擬維持限制性政策立場,令通脹預期、工資增長和房屋活動受壓。儘管如此,我們認為聯儲局有能力暫停加息,而美國將避免經濟衰退。歐洲前景好淡紛呈,一方面需求改善而且勞工市場保持暢旺,另一方面前瞻性增長指標反映經濟進一步走軟。此外,英國宏觀經濟狀況持續惡化:實質工資錄得顯著負增長和生活成本(例如能源和食品價格)上漲,削弱選擇性開支,並將消費信心推至歷史低位。

3因素或影響市場情緒

綜觀環球形勢,中國是其中一個亮點。當地政策普遍寬鬆(以支持清零策略結束後重啟經濟),成為刺激亞洲和整體新興市場增長的正面因素。隨着環球經濟增長和通脹繼續放緩,加上對美國和歐盟銀行體系穩定性的憂慮最近有所降溫,我們預期已發展市場政府債券孳息率將逐步回落。在此環境下,預計美元將溫和轉弱,而新興市場(各地央行接近結束緊縮周期)則有望表現出色。現時,信貸市場提供具吸引力的價值,但我們承認這些市場仍然容易受到以下因素的影響:宏觀相關情緒意外轉變、地緣政治發展,以及央行過度收緊政策的風險。

亞洲資產戰術性部署

亞洲方面,北亞與南亞繼續表現差異,南亞及東盟在內需支持下強勁復甦,而北亞經濟增長仍然受挫,主要由於以出口為主的開放型經濟體,受累於已發展市場需求普遍放緩。亞洲經濟的獨特性亦可見於其抵禦食物和商品價格衝擊的能力,並可為印尼和馬來西亞等淨出口國帶來裨益。因此,我們對亞洲資產和個別亞洲貨幣維持戰術性部署,並看好經濟增長受本地動力支持、國際收支平衡狀況良好、沒有減債風險、人口因素正面,以及較不受環球貿易前景未明所影響的市場。

另外,亞洲企業財政狀況強勁,而且穩佔優勢,可受惠於較以消費主導的本地增長。鑑於二級市場技術因素惡化,而且流動性狀況面對挑戰,投資者宜對目前息差水平保持謹慎。亞洲信貸基本因素大致保持不變,特別是投資級別評級債券。鑑於市場技術因素轉弱,致力保持戰術性並分散投資,也考慮到二級市場流動性趨緊環境帶來的挑戰。

青睞優質美元投資級亞債

綜觀以美元計價的亞洲債券領域,我們繼續青睞優質投資級別信貸,同時深明高收益領域存在較大的特殊風險。美元計價債券的一級交易由亞洲投資者主導,而且比例逐步增加。這亦有助抑制市場波幅,使環球亞洲投資級別信貸處於低波幅水平,而中國債券由環球內地投資者主導,因此波幅更低。繼續選擇性地持重獲基本因素支持的優質亞洲美元計價企業債券。不過,以目前估值水平而言,將繼續嚴格挑選配置。美元領域的信貸息差變動不大,而美元亞洲債券的相對表現出色。

傅雲杰

西方資產管理

投資組合經理

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