基金 | 2023-07-27 05:00

傅雲杰

環球增長放緩 亞債潛藏機會

環球增長呈下行趨勢，通脹正在下降，與我們的預期一致。新訂單活動減少、庫存增加及環球供應鏈改善，令製造業通脹降溫。環球服務業的物價壓力亦有放緩跡象。這些趨勢加上主要央行繼續主張收緊貨幣政策，應會進一步壓低經濟增長和通脹。

美國方面，持續加息和聯儲局擬維持限制性政策立場，令通脹預期、工資增長和房屋活動受壓。儘管如此，我們認為聯儲局有能力暫停加息，而美國將避免經濟衰退。歐洲前景好淡紛呈，一方面需求改善而且勞工市場保持暢旺，另一方面前瞻性增長指標反映經濟進一步走軟。此外，英國宏觀經濟狀況持續惡化：實質工資錄得顯著負增長和生活成本（例如能源和食品價格）上漲，削弱選擇性開支，並將消費信心推至歷史低位。

3因素或影響市場情緒

綜觀環球形勢，中國是其中一個亮點。當地政策普遍寬鬆（以支持清零策略結束後重啟經濟），成為刺激亞洲和整體新興市場增長的正面因素。隨着環球經濟增長和通脹繼續放緩，加上對美國和歐盟銀行體系穩定性的憂慮最近有所降溫，我們預期已發展市場政府債券孳息率將逐步回落。在此環境下，預計美元將溫和轉弱，而新興市場（各地央行接近結束緊縮周期）則有望表現出色。現時，信貸市場提供具吸引力的價值，但我們承認這些市場仍然容易受到以下因素的影響：宏觀相關情緒意外轉變、地緣政治發展，以及央行過度收緊政策的風險。

亞洲資產戰術性部署

亞洲方面，北亞與南亞繼續表現差異，南亞及東盟在內需支持下強勁復甦，而北亞經濟增長仍然受挫，主要由於以出口為主的開放型經濟體，受累於已發展市場需求普遍放緩。亞洲經濟的獨特性亦可見於其抵禦食物和商品價格衝擊的能力，並可為印尼和馬來西亞等淨出口國帶來裨益。因此，我們對亞洲資產和個別亞洲貨幣維持戰術性部署，並看好經濟增長受本地動力支持、國際收支平衡狀況良好、沒有減債風險、人口因素正面，以及較不受環球貿易前景未明所影響的市場。

另外，亞洲企業財政狀況強勁，而且穩佔優勢，可受惠於較以消費主導的本地增長。鑑於二級市場技術因素惡化，而且流動性狀況面對挑戰，投資者宜對目前息差水平保持謹慎。亞洲信貸基本因素大致保持不變，特別是投資級別評級債券。鑑於市場技術因素轉弱，致力保持戰術性並分散投資，也考慮到二級市場流動性趨緊環境帶來的挑戰。

青睞優質美元投資級亞債

綜觀以美元計價的亞洲債券領域，我們繼續青睞優質投資級別信貸，同時深明高收益領域存在較大的特殊風險。美元計價債券的一級交易由亞洲投資者主導，而且比例逐步增加。這亦有助抑制市場波幅，使環球亞洲投資級別信貸處於低波幅水平，而中國債券由環球內地投資者主導，因此波幅更低。繼續選擇性地持重獲基本因素支持的優質亞洲美元計價企業債券。不過，以目前估值水平而言，將繼續嚴格挑選配置。美元領域的信貸息差變動不大，而美元亞洲債券的相對表現出色。