美國聯儲局於9月開始減息周期。隨後，金管局下調了基本利率，香港銀行也降低了最優惠貸款利率。然而，港元利率上升，1個月香港銀行同業拆息(HIBOR)於10月8日觸及逾兩個月高點4.61厘。
為什麼在聯繫滙率制度下港元利率不與美元利率同步變動？一般情況下，無論是美元利率上升（美國加息周期）還是下降（美國減息周期），港元利率的變動都比較滯後，因為港元市場的供應和需求，才是港元滙率的真正主要驅動因素。
目前，銀行間港元供應量（總結餘）仍處於低水平，為448億元。在供應不足的情況下，港元需求強勁，導致港元流動性緊張，並帶動港元升值。港元需求顯著增長，不僅因為9月季末和10月國慶假期的影響，還因為銀色債券的發行和股市的強勁升勢。在中國推出多項貨幣刺激政策，並承諾加大財政支持的情況下，恒生指數在9月23日至10月7日期間上升了超過20%。同時，10月8日港股市場的成交量，也達到了歷史新高的6204億元。
然而，由於內地樂觀情緒消退，恒生指數已從10月初的高點回落一度回落14%，香港股市成交量也較10月8日高點萎縮78%。另外，銀色債券和華潤飲料(02460)IPO鎖定的資金，已於10月23日歸還市場。因此，隨着近期港元需求轉弱，港元流動性轉趨寬鬆，伴隨着一個月香港銀行同業拆息（HIBOR）由10月8日高位下跌40個基點，至10月28 日的4.208厘。
展望未來，港元流動性是否會再度收緊？答案是肯定的。如果中國人大常委會會議宣布更多財政刺激措施的細節（包括具體規模，以及主要針對疲弱的房地產市場和消費），香港股市可能會上升，從而增強港元的股票相關需求。
另一種情形是，內地繼續令市場失望（沒有公布令人鼓舞的財政刺激細節），從而導致與股票相關的港元需求進一步消退。在這種情況下，港元流動性仍然可能再次收緊，因為踏入2024年底，年末季節性港元需求勢將上升。
換言之，港元流動性將因股票表現強勁，或季節性效應，或這兩個因素結合而收緊。如果聯儲局在2024年剩餘時間內再合共減息0.5厘，可能會刺激買入港元並賣出美元的套利交易，從而推動美元兌港元升至7.75。
如果美元兌港元持續測試7.75，金管局將干預市場並增加銀行體系總結餘（銀行間港元供應），繼而支持港幣流動性漸趨寬鬆。届時港元利率也將追上美元利率的下跌趨勢。筆者相信隨着聯儲局逐漸減息，香港的最優惠貸款利率也將會有進一步下調的空間。
李若凡
