隨著美國聯儲局逐步退出極度寬鬆的貨幣政策，我們預計外匯市場格局將為之改變。美國失業率持續降低，並且接近美國聯儲局界定的6.5%門檻。在貨幣政策正常化最終收緊前夕，現在無疑是思考外匯市場新趨勢的合適時機。我們認為上述變化對美元是利好，因其受益於美國經濟增長日趨向好，就業市場不斷走強，以及貨幣政策趨於收緊。而歐羅、日圓及其他處於增長乏力和通脹較低的經濟體的貨幣，則可能受到衝擊。
就業趨勢走強使美國經濟更能抵禦新興市場動盪、股市波動，以及其他可能影響經濟發展的不利因素。就業市場通常是對經濟改善趨勢反應最慢的一個經濟變數，然而一旦開始改善就很難停下來。在引發美國聯儲局擔憂之前，未來美元可能進一步升值。美國聯儲局縮減量化寬鬆政策一直都以經濟數據為基礎，然而，新任聯儲局主席可能隨時改變這項政策。不過，我們認為這種情況只有在失業率下降的趨勢轉變為上升時才可能發生，而失業率轉為上升的可能性很低。
加息或是未來12個月的熱門話題
我們認為，美國聯儲局將率先收緊貨幣政策。前任主席貝南奇當初僅僅提出逐步退出資產購買計劃的設想，就令全球金融市場一片嘩然。儘管美國聯儲局不再主動擴張其資產負債表，而又顯然離緊縮政策還很遠，但卻導致國債收益率急劇攀升，實際上起到了收緊貨幣條件的作用。這種緩慢的貨幣正常化在美國基本面持續向好的背景下展開：非農就業報告中的新僱用人數逐漸走高，儘管比較緩慢；製造業和資本支出普遍改善；消費者信心大幅提高；家庭負債率已經降至金融危機前的水平；而且房屋市場持續增長，有力地支持了經濟復蘇。另外，美國財政狀況得到顯著改善，未來6年赤字預算有望降至5%以內的個位數。關於政府支出的政治辯論比前兩年漸趨沉靜的可能性很高。
偶然因素致近期歐羅兌美元上升
我們預計未來3個月、6個月及12個月歐羅兌美元匯率將分別跌至1.30、1.28和1.24。考慮到市場已開始反映美國聯儲局首次加息的預期，上述歐羅/美元12個月目標價應該能夠實現，目前我們預計聯儲局將從2015年第二季開始加息。近來推高歐羅的特殊因素正在逐漸消退。支持歐羅走強的一個重要論據，是歐羅區經常帳盈餘不斷增長，經常帳餘額從2012年佔本地區GDP的0%上升至2013年底盈餘佔GDP的2%。然而這種改善是由經濟衰退引發的，因為家庭收入減少大大降低了對進口的需求。當前歐羅區經濟復蘇必將使其經常帳餘額佔比保持在2%，甚至開始再次下跌，從而降低國際上對歐羅的需求。
歐洲央行將繼續寬鬆政策
歐羅兌美元匯率下跌的另一個原因是，歐洲央行在2月份的新聞發布會上，確認了寬鬆貨幣立場。儘管歐洲央行沒有直接向市場發出再次減息或者採取其他直接措施的訊息，但它的確承諾將長期維持低利率。此外我們認為歐洲就業市場不可能追隨美國市場的積極態勢。歐洲從來沒有制訂出能與美國相提並論的發展戰略。鑑於歐洲央行一方面擔心通貨緊縮，另一方面又要維持貨幣寬鬆政策，因此歐美兩大央行的貨幣立場將出現分化，最終將導致歐羅步入比前幾季我們所看到的更加疲軟的狀況。
事實上，由於許多商業銀行償還長期再融資操作(LTRO)貸款，歐洲央行提供的流動性已經迅速下降。歐洲央行的資產負債表規模不斷萎縮，而美國聯儲局在實施三輪量化寬鬆政策過程中資產負債表持續擴張。隨著美國聯儲局逐步退出量化寬鬆，而歐洲央行不斷通過新計劃保持其寬鬆立場，二者的這種資產負債表格局將發生改變。因此，即使從非常簡單的貨幣供給模式來看，歐羅兌美元匯率已經趨於見頂，並將最終走低。美國聯儲局逐步縮減擴張性政策，實際上給了歐洲央行進一步放鬆貨幣政策的動力，以彌補因美國聯儲局退市引發的全球貨幣條件收緊。基於以上分析，美元將從美國貨幣政策正常化中受益。
陳得能
