標指和日股上半年表現傲視同儕，分別升16%和23%。標指上半年的升勢主要是投資者憧憬通脹見頂，聯儲局加息周期接近尾聲，年底前減息，經濟軟着陸而不會陷入衰退。納指受惠ChatGPT的熱潮，投資者跟風買入與Generative AI相關的股票，推動納指半年升幅創40年新高。
標指由去年10月低位3500點回升至4500點，反彈幅度已超越2022年下跌浪的0.618倍。標指站穩200天線上，50天線升破200天，形態上出現一浪高於一浪，是典型的升市模式。較長線角度看，2009年開始的升浪，每次調整測試50個月平均線支持後便回升【圖1】，長線上升型態暫仍未破壞。
圖1：標指2009至今50個月平均線的支持
資料來源：stockcharts.com
標指續升值博率偏低
Carlson Investment研究1950年至今的數據，標指上半年升幅如大於15%，下半年再升的機會有60%，升幅中位數為5.7%。如果上半年升幅介乎10%至15%，下半年再升的機會率是100%，升幅中位數是10.9%。標指上半年升幅達16%，下半年再升的機會只有六成，值博率偏低。
早前標指200天線的市寬低於50%，升勢不全面。目前市寬已升破70%，反映升勢已擴濶至其他股份上【圖2】。技術轉強但盈利追不上，標指預測市盈率19.1倍，高於20年平均值15.5倍，令大部分人（包括筆者）因而看淡美股不敢高追。參考Yardeni Research的分析，8隻巨企佔標指市值約27%，預測市盈率為31倍。如撇除這8隻巨企，預測市盈率便回落至只有16.5倍。剔除升幅大的巨型科企後，其餘492隻股票的估值仍算合理。估計下半年8隻巨企將面對較大回吐壓力，資金有機會轉投到其他落後股份上。
圖2：SPY及RSP(Equal Weights)上半年表現
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日股受惠企業管治改善
迷失二十年的日股終於擺脫頹勢，日經重上30000點【圖3】，創33年新高，上半年升幅達23%。高盛估計，今年已有333億美元資金流入日股。投資者追捧日股，除了「股神」效應，也因日本政府推動企業管治改革，使企業透過增加派息和回購，將現金回饋股東。東京交易所也敦促市賬率低於1倍的上市公司，需要推出計劃提升資本回報。據瑞富分析，日經指數有54%的上市公司市賬率低於1倍，比例遠高於標指的7%。企業管治改善，價值重估，有助吸引外資流入。
圖3：日經和恒指長期走勢
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新興市場股票ETF上半年升5.2%，不包括中國的新興市場ETF則升10.3%。為減少地缘政治對供應鏈營運的影響，企業供應鏈設計首要不再是just in time的成本效益，也要考慮just in case。防止single point of failure，印度便成為受惠供應鏈轉移的國家之一。鴻海和台積電表示有興趣投資印度興建半導體廠，Tesla也表示會在印度設電動車廠。印度股市上半年表現並不突出，升幅約6%。估值雖不便宜，但基本因素轉好，長線值得吸納。
日股印股待調整買入
總括而言，美股技術仍是處上升趨勢，執筆時Fear and Greed Index升至80極貪婪的水平，VIX也跌至13水平，市場過度樂觀將令短期調整機會增。高盛最新報告調低美國經濟衰退的機率至20%，投資者怕錯失機會，資金可能轉投至其他落後板塊而不是離場，標指500 Equal Weight ETF（RSP）和防守板塊，下半年有望跑赢。但5厘以上的息率加上昂貴的估值，對美股始終有壓力，所以不宜高追。
日本企業管理層重視為股東增值，印度受惠供應鏈轉移，兩者長線可看好，但短期升幅過大，待調整才買入。恒指過去26年累積回報只有25%，跑輸日股的50%。人生有幾多個十年，buy and hold只適合長線向上的股市。
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黃培芬
