中國、美國和歐羅區政策在今年5月初似乎轉向在即，致使全球流動性在入夏時面臨再次收緊的風險，但事隔幾周之後的6月底，現在只剩下歐洲央行繼續堅定地收縮流動性以應對通脹壓力。
原本因重啟經濟而引發樂觀氛圍的中國，經濟復甦力度未如預期，以致中國人民銀行需要在6月下調政策利率。其實，中國似乎正重施自2013年以來所見的刺激經濟策略。就像2014、2018和2022年般，中國在今年初引導人民幣維持弱勢，寄望對外貿易能夠支持經濟運行，從而爭取時間讓國內增長恢復力度。如過去一樣，當局在其後透過下調利率以刺激內需，惟至今的成效不彰。
中國不會步日本通縮後塵
若歷史可作借鑑，人行下一步行動很可能是降準。基於房地產業和相關貸款活動持續進行重整和改革，究竟這些措施能否發揮作用不得而知，也引起市場對中國可能步九十年代日本通縮後塵的疑慮。
不過，與日本不同，中國仍然能夠動用不少工具和投資以刺激增長，也可望提升長期經濟生產力，以減緩人口結構變化對未來經濟構成的阻力。
中國或有助增全球流動性
其中之一是當局在今年6月，延續和優化新能源車車輛購置稅減免政策至2027年底，雖然減免力度將分年度逐步下調，但預計在未來4年的減免車輛購置稅規模，總額達到5200億元人民幣。參考美國的經驗，這些政策有望連帶提振製造業和相關支出，並擴大綠色價值鏈的發展。
此外，中國也可以尋求優化社會安全網，以協助勞動力應對人口結構和行業轉變，例如加強失業保障和再培訓，以促進勞動力轉型至增長中的新經濟行業，並同時透過擴大醫療保險和養老金保障範圍，以鼓勵年屆退休者釋放為了防患未然而儲蓄的資金。
這些轉型計劃無疑需要大量資金，中國可以參考全球其他主要央行，藉着擴大資產負債表以支持經濟的方式，而為避免過剩流動性如以往般流向房地產，中國可以更精準地針對不同範疇提供定向支持。
若中國採取以上的路徑，那麼全球流動性在未來便有望增加7500億至1萬億美元。
美逆回購操作將釋放資金
美國方面，聯儲局在今年初推出銀行期限資金計劃（BTFP）以應對地區銀行危機，而財政部運用現金結餘，以在債務上限觸頂時維持運作，由此而產生的額外流動性將在今年下半年縮減。然而，不容忽視的是，在美國隔夜逆回購操作中的流動性，在2022年底一度達到2.6萬億美元。
雖然這操作在過去一年對流動性的貢獻並不多，但自BTFP計劃在3月推出，和美國債務上限爭議在6月初化解以來，從隔夜逆回購操作流出的資金已經接近4000億美元，並為全球金融系統提供了大筆新淨資金。
基於美國短期國庫券的孳息率已回升至與隔夜逆回購操作利率相若，而美國銀行業因國庫券可以作為BTFP計劃的抵押品以獲得資金，因而重拾持有國庫券的意欲，若現在透過隔夜逆回購操作而向聯儲局存入的1.9萬億美元流動性開始釋放，將至少能夠局部抵消在未來幾個月流動性緊縮的影響。
總的來說，雖然美國和歐洲央行仍然堅定地縮減流動性，但來自中國刺激經濟和美國逆回購操作的資金將有助帶動流動性回升，而適值中國、美國和歐洲經濟持續呈現轉弱跡象，致使全球債券和股票市場在未來將同時面對上行和下行的風險。投資者可以考慮運用結構性產品或對沖基金等另類投資加強防衞力，以減低整體投資組合與日俱增的尾部風險。
韋立民（Norman Villamin）
