無論「終極利率」會否從現水平再上調一次或是兩次，我們相信在缺乏經濟顯著萎縮或銀行體系出現更嚴重危機的情况下，聯儲局不會在今年改為減息。重要的是，如果通脹繼續緩和，而聯儲局維持較高利率，基於名義息率保持穩定但實際利率（名義減通脹）上升，暫緩加息可能被視為緊縮政策。
領先指標向下
美國經濟評議會的領先經濟指數（LEI）對預測經濟走勢有良好紀錄，該指數顯示距離16個月前的高位持續下跌接近負10%水平，與以前的經濟衰退一致。
過去6個月，LEI的非金融組成部分一直是疲弱表現的主要因素，其中一點是供應管理協會（ISM）製造業調查的新訂單組成部分，這是需求水平的標誌，而目前已連續9個月收縮，對整體指數構成下行壓力。
製造業價格已經降至收縮水平，服務業價格正在回落，但尚未至收縮，這對通脹發展有利，而我們預期情況將會繼續。ISM服務業價格亦顯示，其下跌尚未導致核心服務通脹指標（聯儲局密切注視的指標）出現類似下降。不過，如果兩個ISM價格指數的組成部分均顯著向下，則可能代表情況與經濟衰退一致。
就業率已顯著下滑
聯儲局加息周期的目標是通脹受控，而不導致失業率相應上升。我們繼續認為此目標將難以達成。
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就業率已經開始下滑，5月份的數字是2021年9月以來最低。如果就業率繼續下跌，而申領失業救濟人數增加，我們預計屆時勞動力市場的裂縫將會擴大，從而導致薪酬水平向下。
我們應該注意，當經濟衰退開始時，勞動力數據通常看來相當參差。然而，與傳統智慧相反，薪酬水平在經濟衰退開始時下跌的情況，只曾出現兩次，分別是2001年和1990年。至於所有其他時候，即使經濟下行，市場仍能創造就業機會。
市場頭重腳輕需減磅
無論聯儲局何時最後一次加息，根據歷史紀錄看，貸款標準現已明顯收緊至衰退水平。基於約3個季度的歷史滯後，貸款環境緊縮代表標普500指數盈利仍有進一步下行空間。
2023年的盈利預測受壓，預計第二季度盈利將下跌最少5%，估計下半年，尤其是第四季度，會回升至正增長。
股市表現在今年上半年大部分時間變得「頭重腳輕」。按市值加權指數（如標普500或納斯特指數）計算，最大市值股票主宰股市表現並非罕見現象，但當大多數成份股表現欠佳時，集中風險就會加劇。
我們留意到陷入困境的小型股對升市的貢獻增加，有助整體廣度改善。我們建議，儘管羅素2000指數是較常用的小型股基準，但標普600小型股指數使用盈利能力作為篩選條件，可能是把握小型股潛在機遇的更佳切入點。
泡沫情緒或打擊市況
投資者情緒是進入下半年時的一項風險。研究機構Ned Davis Research（NDR）的大眾情緒調查結果顯示，投資者情緒現時處於歷史股市表現最佳水平。最初湧現的樂觀情緒往往對股市預期表現有積極影響。
股市表現持續擴闊，將是理想的利好訊號。然而，市況可能會由於聯儲局持續的政策不確定性、滾動衰退變為正式衰退的風險、企業盈利軌跡下行和/或投資者情緒泡沫化熱烈，從而反覆經歷波動和/或受壓。一如既往，投資者應保持紀律。
嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
