踏入2023年下半年，通脹持續、央行收緊政策和金融環境不穩，仍令環球資本市場蒙上陰霾。另外，銀行業危機對信貸狀況會帶來滯後影響，而隨着資金回流至美國財政部一般賬戶（TGA），美國市場流動性或將在下半年進一步收緊，為固定收益投資者帶來額外挑戰。但我們認為，高息債券和美國以外的固定收益市場仍值得投資者留意。
儲局今年減息機會低
我們認為，一些金融指標未能反映短期内央行利率政策的方向。舉例來說，截至今年5月底，利率期貨市場預測，聯儲局將在今年底前多次減息。我認為，除非出現重大流動性危機，或者美國突然陷入衰退，否則當局減息的可能性不大。
2022年初至今，債券孳息率急升，推升許多固定收益領域的回報。但我認為，憑此判斷債市好轉似乎過於樂觀，大幅增持長期債券則為時過早。放眼環球，不少國家的國債及投資級別債券的實質債息仍然為負。另外，今年5月底，美國國庫債券孳息曲線倒掛接近最嚴重程度，在此時賣出貨幣市場具流動性的資產，進而買入長期債券的投資者或會蒙受損失。
違約風險低高息債吸引
我認為，債券孳息率攀升或帶來投資企業信貸的機遇。環球高息債券的孳息率為8厘至10厘，其息差接近十年平均水平，若環球經濟能避免陷入深度衰退，環球高息債券將非常吸引。
雖然經濟增長放緩和利率攀升或會導致違約率在2023年至2024年逐漸上升，但鑑於企業槓桿比率偏低、債務償還能力較强，我們認為違約風險較低。
另外，包括新興市場在内的央行或會減息，或有利資本增值，惟投資新興市場債券需要精挑細選。
關注「黑天鵝」風險
投資者亦應留意難以預測但影響巨大的事件，其中包括日本央行貨幣政策的變化。日本推行量化寬鬆政策的方式，是限制日本長期國債的孳息率。然而，日本央行政策或會改變，並可能對環球其他債券市場帶來重大影響。日本投資者坐擁大量財富，大部分投資於日本以外的市場，部分原因是日本國債多年來孳息率較低。若日本央行允許日本國債孳息率攀升，資金或將回流至日本國内，為其他市場帶來重大衝擊。
影響更廣泛的系統性市場事件，是另一個難以預測及估量的重大風險，而美國流動性緊絀或會成為相關事件的導火線。與商業銀行相比，影子銀行的監管較少，流動性較低，運作欠缺透明度。另外，這些機構及所發行的複雜金融產品，或未經歷完整的經濟周期考驗，我認為它們或是風險的最大來源。
鑑於多種不明朗因素，債券投資者需要做好準備，應對來自利率市場波動，流動性緊絀，甚至「黑天鵝」事件的挑戰。我們認為，環球高息債券或新興市場債券的回報潛力較高，值得投資者仔細研究，精選投資目標。
Arif Husain
