近期，相信不少投資者聽到關於美國國債違約的討論越來越多，美股因而亦受影響有所波動。其實，美國國債一向被視為無風險資產，也是全球資產定價之錨。但是，現在投資者也困惑這些“無風險資產”是否不再無風險。究竟，這裡所指的違約是指甚麼呢? 其實，簡單從網路搜尋器搜尋“美國國債違約”時，就會彈出“債務上限”，就知道兩者是有密不可分的關係。
美國債務上限問題是經常發生的政治問題
債務上限是指美國國會授權美國政府可公開發行的最高債務總額，一旦美國政府債務觸及債務上限，政府將無法通過新增負債償付賬款，日常開支和債務兌付將受直接影響。在美國兩黨博弈中，在野黨常用債務上限作為脅迫執政黨進行政策計畫調整的工具。
擔憂情緒捲土重來的兩個主要催化因素
一) 今年美國財政部在稅季的收入較去年同期明顯減少，債務違約日有可能在今年6月就提前到來，這比此前市場的共識預期更早，市場擔憂國會是否能夠及時提高或暫停債務上限；
二) 目前國會兩黨分治的格局與2011年債務上限危機相似，市場擔憂本次兩黨在債務上限問題間的僵局是否會持續至違約前最後一刻還未解決。
歷史上美債從未因債務上限問題發生實質違約
由於債務上限直接關係到美債發行、主權信譽與黨派口碑，兩黨雖然會將其作為博弈工具，但卻也難以容忍實質違約的發生。因此，雖然歷史上債務上限問題曾多次出現，但是從歷史看美國國會總能在美國政府即將違約前化險為夷。債務上限“危機”的化解方式一般是兩黨的互相妥協，例如提高債務上限或者暫時取消上限，其影響可能包括政府關門、 評級下調等。
稅收減少令市場擔憂債務違約日提前
美國已在今年1月觸及債務上限，財政部有兩大途徑緩解燃眉之急。財政部長耶倫已宣佈實施特別措施並進入暫停發債期， 她亦預計特別措施可允許美國在今年6月上旬之前避免因耗盡現金而違約。在債務上限被上調或暫停之前，財政部可利用特別措施和一般帳戶 (TGA) 餘額這兩大途徑延緩預計債務違約日的到來。
根據美國財政部官網，目前美國財政部預計特別措施可允許美國在今年6 月上旬之前避免違約。其二，財政部可消耗其現金餘額以應對日常開銷和償付債務，根據FRED資料，在今年稅季結束後TGA 的餘額約為2,651 億美元，此水平雖較疫情期間大幅回落，但仍處在近十年間比較充裕的位置。
圖：當前TGA餘額仍算充裕
資料來源：FRED，中信証券
擔憂情緒在CDS市場中表現明顯
近日市場的擔憂情緒在信用違約互換 (CDS) 市場中表現明顯。其中，6 個月期和一年期的美國主權CDS報價甚至一度超過2011年和2013年債務上限危機時的最高值。從五年期CDS報價看，市場當前對於美債違約的風險定價與2011年時接近。
圖：當前CDS市場已在反映今年美債的違約風險
資料來源：Refinitiv、中信証券
我們認為美國國債在2023年6月違約的風險仍然較小
一) 從立法流程看，當前共和黨已不具備2011 年時在眾議院壓倒性的議席數優勢，民主黨有一定勝算通過“院會請願”流程繞過眾議院議長麥卡錫的阻撓並完成投票；
二) 從黨派意向看，兩黨均不願承擔美債違約的責任，目前雖未有實質進展但雙方均有談判意願，且在近期全球去美元化趨勢有所加速的背景下兩黨預計會盡力減少債務上限之爭對美元體系信譽的侵蝕，達成共識的希望仍然不小；
三) 從後備方案看，即使美國面臨TGA 餘額耗盡、特別措施失效的窘境，我們預計財政部將採取類似於2011 年債務上限危機時提出的後備方案，優先償付國債、保障美債信譽，推遲其餘部分開支，在此方案下美債不會立刻違約。
因此，從立法流程、黨派意向、後備方案等三個角度看，我們認為美債在今年6 月違約的風險仍然較小。
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