美國聯邦儲備局或會在5月再次加息，但若然如此，這亦很可能是這次周期最後一次加息。雖然聯儲局最重視的通脹指標仍然居高不下，但自從3月份銀行業受壓後，信貸緊縮和/或經濟衰退的風險升溫，這可能預示美國股市更為波動。
5月加息後料見頂
我們相信美國利率已經達到或接近目前周期的高位。聯儲局以現代史上最快速度調高聯邦基金利率，藉此冷卻過熱的經濟，如今需求增長正在放緩，通脹壓力正在減弱，來自製造業的最新數據持續較弱，消費開支漲勢見緩。通脹仍遠高於聯儲局的長期目標2%，故此可能仍會加息25個基點。不過，隨着信貸緊縮和/或經濟衰退風險升溫，這可能是本周期最後一次加息。
在一段時間以來，孳息率曲線已顯示利率見頂，而衰退風險正在上升。2年期與10年期國債出現負息差已經超過一年。經過短暫反彈後，孳息率曲線已經倒掛了9個月以上。
孳息率曲線倒掛反映信貸環境收緊，銀行放貸意欲下降，貸款需求亦有所減少。
近期銀行倒閉和資金從銀行存款轉移至貨幣市場基金，或會導致信貸環境進一步收緊。由於金融體系風險上升，聯儲局在收緊貨幣政策方面可能會持審慎態度。
通縮與衰退息息相關
往好的一面來看，失業率從3.6%下降至3.5%；勞動力參與率從62.5%上升到62.6%。但是，長期職位流失數字急增，薪酬增幅在聯儲局眼中亦仍然過高。
薪酬持續飆升一直是聯儲局的一個棘手難題。隨着平均時薪增長放緩，局方愈來愈接近遏止通脹壓力的目標。然而，減幅似乎主要來自高薪類別（例如資訊科技業），而非來自較低工資類別（例如休閒和餐飲業）的薪金下降。
即使核心通脹回落需要較長時間方能達到聯儲局的目標，但我們認為最近的銀行業受壓和信貸環境收緊，將會是抑制通脹（乃至帶來通縮）的重要力量。雖然這有助對抗通脹，但亦反映存在過度降溫的風險，因為通縮往往與衰退息息相關。單就這一點來看，當通脹指標快速下降時，投資者應該認真留意這是否好消息。
加大債券組合年期
美國方面，隨着銀行業受壓與預期經濟回軟造成的不確定性加劇，資金紛紛流向優質大型股。投資者應該着眼於更大的廣度，從而確認上升趨勢是否可持續。
除了聚焦優質股外，我們繼續看好「短期」股票，所指的是即時現金流較多的企業。截至4月的12個月期間，「短期」股票表現領先大市，並通過維持本身價值而對沖整體市況的跌幅。
對於固定收益投資者，我們相信中長期孳息率可能會繼續下行，而價格則會向上。回顧過去的加息周期，中期債券的總回報大多在隨後的12個月內高於短期債券。因此，投資者可考慮加大債券組合的年期。
嘉信理財董事總經理兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop、嘉信理財金融研究中心董事總經理兼首席固定收益策略師Kathy Jones，及嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
