回首第一季，環球投資市場走勢波動，縱使個別銀行危機出現，股市回報維持正面，以美國標普500指數為例，第一季進一步反彈約7%。至於債市，隨着長年期債息普遍回落，加上避險情緒在上季末升溫，成熟市場主權債及投資級別證券表現相對優先，錄得超過3%升幅。展望第二季，影響環球投資市場的因素離不開經濟、通脹及央行的取態。
縱使今年以來股票的回報相對樂觀，盈利下調的風險有機會引導估值調整，我們的看法下調至輕微看淡。至於債券，投資級別以上的證券依然是我們的首選，尤其是美國較長年期的主權債券，其利率在目前的經濟周期下仍然相對吸引。
美衰退或持續3個季度
事實證明，全球經濟比我們預期的更具韌性。未來幾個月，雖然我們預計增長會持續放緩，但放緩的速度仍會比較緩慢。以美國為例，經濟增長受到消費支出、服務業復甦和相對強勁的勞動力市場所支持。不過，美國未來12個月陷入衰退的可能性已飆升至60%以上，這是1980年代以來的最高水平。接下來，聯儲局過去12個月政策行動的影響會繼續延伸，信貸增長減慢亦將為消費者和就業市場帶來壓力，金融狀況較大機會持續收緊，我們預計，美國經濟較大機會從今年第四季開始出現溫和衰退，並歷時3個季度。
同一時間，美國通脹放緩的速度正在減慢，核心通脹按月仍在上升。這一點，加上就業市場表現強勁，聯儲局或仍需維持一定的政策力度，以令重要指標重返目標。3月份，美國失業率跌至3.5%，遠低於聯儲局年底4.5%的預測；即使通脹有機會在經濟萎縮的帶動下進一步下跌至3%至3.5%的水平，但仍將高於聯儲局2%的目標。因此，第二季度，局方較大機會最少加息一次，然後暫停，惟聯儲局年內減息空間相對有限。值得注意，此預期與目前市場共識存在落差，一旦聯儲局較市場預期進取，或觸發風險資產調整。
市場對盈利過分樂觀
隨着經濟放緩，美國股市今年餘下時間或將由盈利下調主導。縱使盈利預測持續下調，市場尚未完全意識到盈利風險和宏觀環境惡化能夠為市場帶來的影響。美股步入季度業績期，市場估算標普500指數盈利或按年下跌6.8%；但全年來看，分析師仍預期美股盈利將增長1.2%。我們認為，數字過分樂觀，標普500指數盈利或錄得最少單位數跌幅。
同一時間，指數目前的預測市盈率為18倍，估值高於過去十年平均，一旦經濟衰退出現，相關預測將持續下滑，標普500指數有機會下試去年10月的低位，年內調整幅度或達15%。若果美國股市出現調整，其他股票市場或較難獨善其身，因此，我們將整體股市的展望下調至輕微看淡。地區上，美國及日本輕微看淡，歐洲及亞洲中性，中國及香港相對看好，上調至輕微看好，主要因為經濟前景及基本因素相對正面。
債券方面，美國主權債息較大機會已經見頂，隨着經濟風險上升，債券息率持續回落，債券整體回報有望受惠。受惠市場不確定性增加，風險偏好有機會持續減弱，進一步突顯成熟市場主權債在資產配置的重要性，我們整體看好；投資級別債則為輕微看好；由於與經濟關連度較高，加上違約率有機會上升，整體高收益債則的看法為輕微看淡。
相對於傳統股票和債券，另類投資為投資者提供波動市況中分散風險的機會。儘管通脹正在減速，但仍處於令人不安的高位，因此，投資組合可配置實物資產以減輕通脹風險，其中一個例子是基建投資。
陳曉蓉
