美國聯儲局在最近兩次會議上削減加息幅度，令外界預期聯邦基金利率即將見頂。然而，主席鮑威爾早前出席參議院金融委員會聽證會時，再次發表鷹派言論，他表示在整體經濟強勁下，高通脹持續，或促使當局加快加息步伐，最終利率水平亦有可能高於之前預期。他又表示，倘若就業及通脹數據顯示加息未能為經濟降溫，或再次加息半厘。
其鷹派言論一出，資產市場再度波動。通脹持續高企、利率攀升、金融狀況緊縮及消費市道疲弱下，對實體經濟產生的潛在負面影響不少，不單增加經濟衰退風險，並降低經濟軟着陸的可能性。
經濟衰退風險揮之不去
美國最新的經濟領先指標發現，職位空缺見頂且走勢逆轉，新屋銷售數字急劇下跌，均是預示經濟衰退的關鍵訊號，而這些訊號在過去50年中，幾乎每次在經濟陷入衰退之前均會出現。
然而，在主要央行收緊貨幣政策之後，資產市場去年已經歷了一次重大的價格重估，在利率風險升溫下，就連債市亦難獨善其身，不過債券估值如今已變得吸引。
筆者認為市場目前正步向一個過渡期，所指的是股票與債券回報有可能逐漸重現常見及正確的相關性。而且，各種固定收益資產目前的收益率已升至約10年高位，由於較高的收益率能夠帶來較高的投資收入機會，同時可望對沖衰退風險，意味固定收益可在投資組合中再次擔當重要角色。
在不明朗的利率前景，以及潛在衰退風險下，我們認為投資者應分散部署於信貸質素、流動性及基本因素強勁，且收益率相對吸引的固定收益資產，包括優質的證券化資產、高收益企業債券、精選的新興市場債務，並透過調整存續期，有效管理利率風險。
高收益債基本因素吸引
以高收益信貸領域為例，不少公司把握過去幾年的低息環境，為旗下債務再融資，並為信貸展期，伺機優化信貸質素，因此高收益企業債券的不良債務水平仍然偏低。高收益債券市場的基本因素及估值看來仍然吸引，因為收益率已回升，而且不少以美元計價的現貨債券已低於面值。
至於證券化資產方面，我們看好高票息的機構抵押擔保證券，主要原因是其收益率較高，而且整體信貸質素及流動性正在改善。我們亦繼續看好多戶家庭商業抵押擔保證券，其基本因素受惠於長期人口趨勢，加上通脹之下，物業可藉較短期的租約加租，並增加現金流。
另外，筆者認為透過美國國庫券及機構抵押擔保證券，積極管理存續期，將有助管理當下的利率風險。
展望今年下半年，筆者認為收益投資者需要持續緊貼環球央行的政策及言論，並檢視最新的通脹數據，以及政策變動對聯儲局資產負債表組成的影響，因應不同資產類別之間的相關性，透過調節存續期及行業配置，靈活部署於固定收益市場。
吳家俐
