投資者於今年第一季繼續留意市場變化跡象，以及聯儲局可能如何應對的線索。當然，最大關鍵是聯儲局及其他央行能否抑制通脹而不造成經濟衰退。然而，當前市場跡象極為混雜，例如許多企業盈利下跌，但某些證據則顯示全球製造業活動實際上正在升溫。同時，隨着聯儲局暗示利率尚未見頂，美國長期國債收益率有所上升。
勞工市場訊號不一
工資增長正在放緩，但仍然偏高。然而，儘管平均時薪的升幅相對較快放緩，但亞特蘭大聯儲銀行的工資增長追蹤指標（用於衡量工人時薪中位數變化百分比），卻未出現同樣的變化幅度，預示通脹風險可能降臨。如果經濟未有進一步減弱跡象，聯儲局可能進一步上調短期利率。
若政策進一步緊縮，便可能加劇企業盈利回落的壓力。在2022年第四季度業績期，標普500指數成份股季度盈利高於分析師平均預期的比例已然減少，即使在2007至2008年金融危機以來，均勝過預期的公司亦不例外。由於預期利潤率將會進一步惡化，我們建議活躍於選擇股票的投資者，最好聚焦能夠保持利潤及預期錄得強勁利潤率的公司。
債券不太可能陷熊市
聯儲局的訊號是加息將會持續，加上勞工市場數據較預期為佳，令人重新憂慮債券是否將迎來熊市，但暫時相信不太可能出現。
首先，聯儲局容許收益曲線保持倒掛，即長期利率低於短期利率。在過去的周期中，中長期債券收益率傾向偏低或下跌，直至聯儲局接近完成加息周期，亦即在經濟衰退開始時才見底。每個衰退都不盡相同，但過往模式卻相當一致。因此，收益曲線倒掛可能是2023年美國國庫券市場的一大特徵。
其次，通脹持續回軟，而且通脹預期相對溫和。聯儲局已經對通脹居高不下的服務業（不包括住屋）表示憂慮。然而，消費者支出減少，預示物價升幅將繼續放緩。根據市場及問卷調查指標顯示，通脹預期仍然根深柢固。抗通脹債券（TIPS）的損益水平在2%至2.5%之間，而密歇根大學的調查發現，消費者估計未來5至10年的通脹率平均低於3%。
第三，銀行收緊對消費者和企業提供融資，利率亦有所上調。隨着房屋貸款、信用卡及汽車貸款利率上升，聯儲局的緊縮政策開始有壓抑消費的作用。
未來幾個月，聯儲局將繼續調高聯邦基金利率（即基準貸款利率），故此短期收益率可能會繼續上升。然而，在此加息周期中，預料10年期美國國債收益率不會上升至超越4.35厘的新高。
環球經濟見利好兆頭
有跡象顯示，製造業正在復甦，環球經濟的轉捩點可能已經來臨。雖然全球對服務業的需求熾熱，但在後疫情時代，全球製造業仍處於落後狀態，未能應付當前的需求。現在，庫存過剩的現象正在降溫，製造業似乎有望反彈。
中國製造業錄得穩定需求，或有助減少庫存過剩，容許品牌減少促銷活動並刺激產出，但代價可能是不利央行於今年稍後開展預期的減息，而期貨市場已反映各國央行在下半年開始減息的消息。
除非全球經濟和勞工市場進一步削弱，加上物價壓力加快回落，今年才有可能出現政策逆轉；在此情況下，傾向受惠於減息的股票（如增長股）將受到拖累，相對來說，周期性價值股則有機會表現較佳。
嘉信理財董事總經理兼首席全球投資策略師Jeffrey Kleintop、嘉信理財金融研究中心董事總經理兼首席固定收益策略師Kathy Jones，及嘉信理財高級投資研究専員Kevin Gordon，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
