隨着市場於數年內首次恢復一定程度上的常態，對估值的關注亦必須隨之回歸。
在經歷新冠疫情這樣世紀一遇的危機過後，過去三十年的常態似乎正重新降臨。現在，通脹處於相對平穩和低位的數十年光景已過去，而地緣政治及通脹升溫已在眼前。
然而，我們作為投資者已看到一些常態回歸的跡象，而現時的投資氛圍亦已因此出現截然不同的變化。數年前，投資者仍為了爭取回報，在高流動性的環境中被迫追逐價格高昂的資產。
近幾個月，投資者對各國央行加息預期的心態，已從「否認」變為「接受」。現在的市場預期是合理的。
因應通脹、能源危機及新冠疫情不同程度的影響，各國央行政策存在分歧。這可在不同資產類別間帶來一些投資機遇。
過去十年，全球各地大致都在實行量化寬鬆，利率亦近乎零。因此，各地貨幣政策未有太大差異。在這種環境下，即使投資組合就個別國家進行持倉亦很難看出明顯優勢。
各國復甦步伐不同存機會
雖然我們仍要為2023年很可能會出現的經濟衰退作出部署，但回望我們走出2001年經濟衰退的經驗，不同經濟體系的復甦步伐都不盡相同。從投資角度來看，這將是有趣的局面，而我亦深信，這將為未來數年帶來不可多得的投資機會。
值得留意的是，新興市場明顯較其他地區更快在2021年採取行動對抗通脹，因此它們已接近政策緊縮周期的尾聲。這些市場已因先發制人的加息舉動而承受龐大壓力，而相關資產現已開始展現投資價值。
息較前穩債券投資看收益
通脹將是影響2023年市場表現的關鍵要素。隨着通脹降溫，投資環境應該會有所改善。但倘若通脹持續，利率便有可能需要進一步上調，而市場亦需要重新為估值進行評估。
不過，對比起2022年的波動市況，我們預期利率將在2023年維持在較平穩水平，相信固定收益資產亦將如此，投資者可趁機捕捉收益機會。現時，債券的吸引力的確已從分散風險的效用，轉變至提供收益。
盈利縱下調市場走先經濟
從估值的角度來看，股票並未及債券那麼吸引。在經濟衰退的風險下，我們認為企業盈利預期仍有待下調。那麼，有哪些因素可刺激股票，令這類資產可迎來較強勁的反彈呢？若美國勞動市場出現轉弱跡象，將可為美國聯儲局提供放緩加息步伐的空間。屆時，債券孳息率可望下調，而股票亦可重估價值。
此外，美國股市在科技板塊的強勢帶動下已有多年跑贏大市。對比之下，其他股市的估值已顯得十分便宜，相信是可發掘潛在投資機遇的去處。
然而，在新的投資環境下，投資者無論在挑選市場還是選股方面，都需要採取慎選策略。固定收益和股票市場的勝敗誰屬，都將出現較以往更為明顯的分野。
我們需要謹記的是，以往最佳的一些股票投資機遇曾在經濟衰退期間出現。市場往往較經濟動向更快作出反應。與其花費精力集中留意新聞報道，投資者不妨在2023年將焦點放在估值之上。
Johanna Kyrklund
