今年10月中以來，全球股市在市場預期美國聯儲局放慢加息下出現一輪升浪，惟投資者宜留意，相關看法短期內或會逆轉。美國最新的ISM服務業數據優於預期，引發市場對聯儲局加大收緊政策力度的擔憂；另外，報道指儘管聯儲局本月很大機會縮減加息幅度，但卻有機會上調明年最終利率水平預測，令市場再度關注當局加息的力度及周期長度。
的確，歷史上很多時風險資產都在第四季錄得較強勁表現；以全球股票為例，本世紀以來於第四季的平均回報為3.6%。至於今年，由於市場普遍預計聯儲局利率水平有望於2023年上半年見頂，加上憧憬中國將進一步優化防疫政策，帶動全球股市自本季初以來累升約15%，幫助投資者收復部分今年以來的投資損失。
從未有衰退開始前完成熊市
現時，標準普爾500指數於4120點附近面臨主要阻力，該水平亦是自1月以來的下跌通道頂部。雖然若通脹持續放緩有機會支持指數進一步向上，但筆者認為，基本因素整體仍不足以支持近期升勢持續至2023年。事實上，在過去的100年間，美股熊市從未試過在衰退開始前便能完成。
孳息率曲線現倒掛預示衰退
筆者估計，美國和歐羅區到2023年中將開始衰退，而當下更多的指標亦正發出相關警告，包括上周全球債券孳息率曲線20年來首次出現倒掛，而早前部分美國國債孳息率曲線亦已出現倒掛的情況。雖然美國ISM服務業數據於11月表現優於預期，但同月的ISM製造業指數卻自疫情變得嚴重以來首次跌至低於50的收縮區間，具前瞻性的ISM新訂單PMI同樣連續第三個月保持在50以下。此外，芝加哥PMI跌至關鍵的40水平以下，歷史上該水平一般都預示衰退即將到來。歐洲方面，德國國債孳息率曲線從一年前已開始倒掛，這罕見的情況在歷史上亦曾預示歐洲最大經濟體出現衰退。
中國方面，前景相對上或許較為正面。中國股市上周初短暫下跌後，投資者展現了強烈的買入興趣，恒指上周成交量更是今年下半年日均成交量的2.5倍，全周亦回升逾1100點。內地主要城市優化防疫政策，加上中央政府計劃提高老年人的疫苗接種率，這些因素都推動了市場的樂觀預期。另一邊廂，支援房地產行業的「第三支箭」，允許中國開發商籌集股本以償還債務及為收購提供資金。
通訊服務板塊受惠消費反彈
恒指近日亦先後突破18400點和19200點的關鍵技術阻力。筆者認為能夠受惠消費反彈的行業將有望受惠，例如是通訊服務板塊。該板塊有機會提供不俗的潛在風險回報，除了因其盈利超預期外，我們對投資者多樣性的分析亦顯示，該板塊的倉位水平仍未過分擠擁。
執筆之際，內地公布10項進一步優化流動性控制措施，符合市場近日的憧憬。技術上，恒指的關鍵支持料在17400點和18100點，分別是10月底以來的交易區間（14600至19200點）中61%和76%的技術回撤位置。至於滬深300指數，3767點則是關鍵的支持水平。筆者對中國股市中長線看法仍然正面，同時亦會在回吐時考慮分段地作出進一步的增持。
林嘉文
