自疫情開始後，放寬財政及貨幣政策形成通脹壓力，而俄烏戰爭使之進一步升溫。歷時多年的超寬鬆貨幣政策所造成的後果已到重要關頭，早年採取的政策措施對市場的影響將逐漸浮現，在這個頂峰之時，市況可能滿布危機。投資者必須審慎評估配置及投資策略，為新市場秩序作準備。
日圓反彈潛力最大
從宏觀市場上看，美國於2022年第二季開始收緊信貸狀況，料將在2023年浮現全面影響，經濟衰退機會較高。其他市場已經出現這個情況，尤其是歐洲，因俄烏戰爭導致能源價格飆升，而歐洲更首當其衝。惟俄烏戰爭對商品價格所造成的重大影響可望消退。因此，能源價格應會持續回軟，為歐洲經濟體消除主要的不利因素。
中國方面，其穩定房地產業及刺激增長的政策，應能帶動經濟逐漸復甦。然而，儘管經濟周期狀況可望顯著好轉，但中國仍需面對結構性挑戰。貨幣方面，預料帶動美元攀升高位的因素將於2023年開始減弱，有助緩和過去兩年已顯著下跌的整體貨幣壓力，而周期性變動仍然顯著。其他主要貨幣方面，日圓估值明顯偏低，因此，若美國經濟增長大幅放緩，或是金融穩定性受到威脅，迫使聯儲局採取行動，將為日圓帶來最大的反彈潛力。
新興市股票估值處歷史低位
股票方面，不少企業或會受到反覆市況及持續加息的考驗。具備持久競爭優勢、對經濟周期敏感度較低、健康的資產負債表，以及受惠於結構性增長之企業，有助提升投資組合的穩健性，但亦要視乎估值水平。資本開支在下一個周期或會成為重要因素，並惠及更多傳統行業和推動能源轉型的企業；特別是俄烏戰爭加快了能源轉型步伐，為市場提供額外動力。
而新興市場股票在過去十多年的表現令人失望，現時的估值已近乎處於歷史低位。如果經濟能得到大量資金和商品市場的動力支持而復甦，該資產類別最終可能出現遠超純周期性反彈的回升幅度。從行業看，隨着現時的跌勢到達轉捩點，能源、原材料及金融股將會受惠。
債券可望「回復本性」
債市方面，在全球金融危機後的超低息環境下，政府債券市場成為不值得投資的領域，但部分已發展市場的政府債券現時再次展現投資價值。從較廣泛的層面上看，防守型債券的估值持續多年處於偏高水平後，終於回落至或接近較合理的水平。在估值正常化後，債券市場的表現將「回復本性」，不再受股票走勢所影響，有望在不明朗市況下再次成為具潛力的多元化投資工具。
商品市場方面，儘管短期的整體周期性需求可能疲軟，但隨着全球發電系統轉型，加上實現淨零碳排放目標的迫切性使傳統供應受限，我們非常看好多種商品的長線前景。
頂峰階段為長線投資者提供理想的入市機會，投資者可藉此投資受惠於利好增長因素的市場及地區。在通脹率偏高，西方市場的利率機制轉變，以及地緣政治緊張局勢升溫的情況下，宏觀市場波動或會加劇。面對動盪市況，投資者需要靈活的資產配置及投資組合多元化策略，以同時實現資本增值及取得穩健收益來源的目標。
鄧嘉南
