市場對港元聯繫滙率制度再次關注。主要問題包括：聯繫滙率制度是否會維持，以及維持聯繫滙率制度是否會帶來太高的經濟成本。
香港聯繫滙率制度是如何運作的？簡單回顧一下，港元與美元掛鈎的滙率機制，是通過「貨幣發行局」來運作。這意味什麼呢？貨幣發行局通過法律形式將本幣（這裏指港元）與掛鈎貨幣（以香港的情況而言，指美元）的滙率固定連接，並要求貨幣基礎必須得到外滙儲備的充分支持，因為從理論上說，每一張港元紙幣都應當能夠兌換成美元。此外，香港金融管理局不能自由制定貨幣政策。根據資金的流入或流出，利率（而非滙率）會相應調整，通過該自動利率調節過程，可實現滙率穩定。
在全球貨幣緊縮的進程中，資本從香港流出，給港元帶來下行壓力。當滙率移動至弱方水平，香港金管局賣出美元儲備，買入港元。如此，港幣流動性將會收緊，推高本地利率。利率走高吸引資金回流。根據資金的流入或流出，利率（而非滙率）會相應走低或走高，通過該自動利率調節過程，可實現滙率穩定。由於港元與美元掛鈎，當美國政策緊縮時，香港利率無可避免出現上升。這一制度的缺點是，香港金管局不能獨立執行貨幣政策，不能設定利率，也不能根據當地經濟情況進行擴張或者收縮資產負債表，但該制度的自動調節過程，卻能使貨幣發行局制度非常穩定，且富有韌性。
香港金融中心最佳選擇
因此，我們認為，近期對聯繫滙率制度穩定性的擔憂，有些言過其實。目前，用於維護聯繫滙率制度的外滙儲備（即支持資產），仍超過基礎貨幣的100%，且近年來一直維持穩定。每發行1港元都有等值美元作為儲備，無一例外。整體儲備資產規模更大，達到4300億美元，是流通貨幣的5倍多。需要強調的是，管理得當的貨幣發行局制度，不會因為市場壓力而失敗。香港政府對於維持港元聯繫滙率制度的態度是堅定不移的，考慮到香港金融中心的地位，這依然是最佳也是最可行的貨幣制度安排。
利率走高的確會對香港的經濟前景構成一定風險，但這並不足以讓聯繫滙率制度不堪重負，甚至難以為繼。
近期港元波動性上升也帶來了投資機會。投資者可以考慮利用此波動機會，當港元波動至區間外時，無論走勢如何均可獲益。
港銀行股料將受惠
股票方面，儘管香港股市構成並不能完全反映當地經濟，但利率上升可能會對一些領域產生更直接的影響。例如，由於淨息差已被證明與HIBOR和LIBOR利率高度相關，過去十年內加息周期中香港銀行股受惠最大。由於收緊的貨幣環境進一步放緩香港經濟，額外的淨利息收入可部分抵消貸款減值增加帶來的潛在影響。另一方面，由於房地產銷售放緩及再融資成本增加，利率不斷上升，香港開發商（尤其是那些槓桿率較高的開發商）可能面臨更大阻力。
在固定收益資產方面，我們繼續看好亞洲投資級信貸領域（如銀行、金融和部分精選房地產開發商）的一些香港公司。我們看好評級相對較高、資產負債表與現金流強勁的債券發行人，而實際上，這些信貸在香港整體信貸體系中佔很大一部分。
吳安瀾(Alex Wolf)
